20260315-浙商证券-流动性|对同业活期存款自律升级的三点分析_3页_438kb

对同业活期存款自律升级的三点分析总结

核心内容

本次报告围绕央行对同业活期存款利率的自律升级展开分析，重点探讨了该政策对流动性管理和同业存单市场的影响。报告认为，此次自律升级是央行在货币政策新框架下，进一步规范“容易削减货币政策传导的市场行为”，以增强政策利率的传导效率，优化金融资源配置。

主要观点

1. 政策背景与目标
   央行通过市场利率定价自律机制会议，要求部分成员银行加强对同业大额活期存款利率的自律管理，高于7天逆回购OMO利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%。这是对2024年末自律管理的扩围和强化。

2. 对市场的影响

   • 降低非银机构持有现金收益，从而推动其转向持有现金替代物（如同业存单、短债、ABS等）。
   • 增强现金替代物市场需求，推动回购利率下行。
   • 抑制非银机构套利行为，因同业活期利率高于实体活期利率（0.35%），形成明显倒挂，引发套利。

3. 对货币政策传导的优化
   央行希望通过此次自律升级，强化利率政策执行与监督，提升银行自主定价能力，确保政策利率（如DR007）对市场利率（如R007）的引导作用，减少流动性摩擦对市场利率的扭曲。

关键信息

• 同业活期存款利率：当前可谈至1.5%-1.6%，跨季稳定活期利率甚至能到1.65%。
• 实体活期存款利率：为0.35%，与非银同业活期存款利率形成明显倒挂。
• 1年期国股行存单收益率：当前为1.53%，与R007利差仅3bp，处于历史低位。
• R007与DR007的关系：R007定价包含央行合意定价（DR007）和“银行-非银”流动性摩擦，若非银机构活期利率下调，R007与DR007的价差可能收敛。
• 1年CD与R007的关系：正常时期1年CD收益率不会跌破R007，R007构成其下限。
• 未来展望：央行可能将“规范容易削减货币政策传导的市场行为”作为2026年重点工作，推动银行活期理财产品收益率向公募货币基金靠齐，进一步增强对短端资产的配置力量，导致极低利差延续。

风险提示

• 央行投放不及预期
• 人民币加速升值
• 狭义流动性向广义流动性加速传导

结论

此次同业活期存款利率自律升级，是央行在货币政策传导机制优化过程中的重要一步，旨在降低非银机构持有现金的收益，减少流动性摩擦，提升政策利率的引导力。随着银行理财净值型产品逐步向公募货币基金靠齐，短端资产的市场需求或将进一步扩大，极低利差现象可能持续。报告建议关注政策执行力度及市场利率变化趋势，特别是R007与DR007的价差变化，以及1年CD收益率的走势。