20260315-浙商证券-流动性_|_对同业活期存款自律升级的三点分析_3页_438kb

同业活期存款自律升级分析总结

核心内容

本次报告主要分析了央行对同业活期存款利率的自律管理升级，探讨其对流动性市场及同业存单的影响。该政策旨在规范市场行为，防止对货币政策传导机制造成干扰，同时推动银行理财产品的净值化转型。

主要观点

1. 自律升级背景
   央行通过市场利率定价自律机制会议，要求成员银行加强同业活期存款利率的自律管理，特别是高于7天逆回购利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过 $10% -20%$ 。这是对2024年末自律管理政策的扩围和强化。

2. 政策目标与影响

   • 降低非银机构持有现金的收益，从而减少对现金的依赖。
   • 增强现金替代物（如同业存单、短债、ABS等）的市场需求。
   • 有助于推动回购利率的下行，改善市场流动性状况。

3. 对货币政策传导的考量
   央行构建了以7天期逆回购利率（DR007）为基准的货币政策传导机制。通过调整DR007，引导LPR和债券市场利率。当前，R007（银行间市场7天回购利率）与DR007之间的价差反映的是“银行-非银”的流动性摩擦，而非质押券风险溢价。

关键信息

• 当前同业活期存款利率：可谈至 $1.5% - 1.6%$ ，跨季稳定活期利率甚至能到 $1.65%$ 。
• 实体活期存款利率：为 $0.35%$ ，与非银机构的同业活期利率形成明显倒挂。
• 银行理财与货币基金收益率对比：3月份某股份制银行活期理财产品7日年化收益率在1.27%-1.29%，而某大型公募货币基金仅为1.003%。
• 1年期国股行同业存单收益率：目前为 $1.53%$ ，后续下行幅度将取决于R007的实际变化。
• R007与1年CD的关系：正常时期1年CD不会跌破R007，R007构成1年CD收益率的下限。

后续展望

• 政策导向：对“容易削减货币政策传导的市场行为”加强规范，将是央行今年的重点工作之一。
• 银行理财净值化转型：银行活期理财产品收益率向公募货币基金靠齐，可能带来短端资产更大的配置力量。
• 利差延续：在银行负债成本下降和资管产品收益率趋同的背景下，极低利差或将延续。

风险提示

• 央行投放不及预期
• 人民币加速升值
• 狭义流动性向广义流动性加速传导

结构说明

• 政策背景：央行加强同业活期存款利率自律管理，以防止对货币政策传导机制的干扰。
• 市场影响：降低非银机构持有现金的收益，增强现金替代物需求，推动回购利率下行。
• 政策目标：优化货币政策传导，提升银行自主定价能力，推动银行理财净值化转型。
• 后续趋势：短端资产配置力量增强，极低利差可能持续，需关注R007的实际变化。

结论

此次同业活期存款利率自律升级是央行强化货币政策传导机制的重要举措。通过降低非银机构的现金收益，推动现金替代物需求上升，有助于优化市场流动性结构。同时，随着银行理财净值化转型的推进，短端资产的配置力量或将增强，极低利差可能延续。投资者应密切关注R007与DR007之间的价差变化，以及政策对市场利率和资产配置的进一步影响。