20210831-国信证券-大类资产配置月报_黄金前景并不悲观_30页_4mb

证券研究报告—宏观月报总结

核心内容概览

本报告聚焦于2021年8月的宏观经济与大类资产配置情况，分析了黄金、股票、债券、商品等资产的表现及其背后逻辑，并对未来的资产配置策略提出了建议。

主要观点与关键信息

1. 黄金定价逻辑分析

• 短期：全球负利率债券规模扩大，实际利率持续走低，为黄金提供支撑。8月十年期美国TIPS收益率触及历史低点，黄金与美债收益率呈现负相关。
• 中期：美国债务高企，突破二战以来水平，成为金价上涨的重要支撑。历史金价重估均与美国主体信用冲击有关。
• 长期：黄金储备稳定，消费需求和投机需求未有显著变化，金价长期走势平稳。黄金的“避险属性”有所减弱，与美股波动性相关系数下降。

2. 国内外大类资产月度表现

2.1 国内资产表现

• 股市：沪深300下跌0.12%，创业板指下跌6.6%，中证500和上证综指分别上涨7.2%和4.3%。周期板块涨幅最大，消费板块跌幅最大。
• 债券：十年期国债收益率上升1bp，短端利率提高18bp，期限利差缩小，信用利差分化。
• 商品：整体下跌，黄金和原油跌幅分别为1%和3.1%。
• 汇率：美元兑人民币汇率微调，美元指数上升0.65%。

2.2 海外资产表现

• 股票：美国成长股、标普500和欧元区50指数表现最佳。美国、欧洲股市持续走强，成长风格占优。
• 债券：无风险利率上升，美国高收益债略有正向回报，其他债券类资产回撤。
• 商品：整体表现不佳，黄金小幅上涨，原油和铜下跌。
• REITs：受益于美国房地产景气，录得较好回报。

3. 大类资产配置策略建议

3.1 主动配置策略

• 成长与周期板块：受益于盈利周期向上，表现优于其他板块，仍是首选。
• 美股：在“利率-信用利差”轮盘中，处于“利率降+利差降”的第三象限，股票牛市确定性较强。

3.2 被动配置策略

• 减少农产品配置：因市场情绪趋于谨慎。
• 提升债券配置：根据“货币-信用”全天候策略，债券配置比例应增加。

大类资产估值分析

• 国内市场：股票、商品、债券、汇率估值偏高，尤其是商品中除贵金属外，其他均偏贵。
• 海外市场：债券类资产估值偏高，但较前几期有所改善。美股中电信服务、公共事业、信息科技、医疗健康行业ERP偏低，可选消费、金融、材料行业ERP偏高。
• 股债比价：中国ERP处于历史高景气区间，美国ERP接近近3年高点，权益类资产潜在回报可观。

全球央行与通胀预期观察

• 政策利率：韩国率先加息，应对房地产市场过热和债务风险。
• 通胀预期：全球TIPS隐含通胀预期小幅下行，美国ATSIX调查与市场预期存在背离。
• 美联储Taper：鲍威尔未透露新信息，Taper计划仍处于“炒冷饭”阶段，但部分票委对通胀表示担忧，预计Taper可能在9月宣布，10月执行。

技术分析与市场情绪

• 资产强势分析：美国和法国股市、海外REITs处于强势，日本和中国香港股市偏弱。
• 市场情绪指标：债市情绪指数和预警指数显示市场趋于谨慎。
• 期货市场：黄金和原油的期货持仓与价格走势存在一定的关联性，黄金期货隐含9月底价格分布显示市场预期金价稳定。

图表目录摘要

• 图1-6：展示名义利率、实际利率、金价走势、美债收益率与金价相关性、美国债务与金价关系、黄金储备与金价长期走势。
• 图7-16：分析国内大类资产回报、股票风格指数、汇率、商品分项指数、国债与信用债走势等。
• 图17-30：对比海外大类资产表现、股债性价比、美股回报拆分、美债收益率与铜金比价等。
• 图31-38：呈现全球央行货币分歧指数、非美经济体与美国利差、金砖国家收益率走势等。

风险提示与分析师承诺

• 风险提示：市场情绪波动、政策调整、通胀预期变化等。
• 分析师承诺：报告内容基于合规数据和逻辑分析，结论客观公正，不受第三方影响。

总结

本报告全面分析了2021年8月国内外大类资产的表现及定价逻辑，指出黄金短期仍具支撑，但长期走势平稳；美股和海外REITs表现强势，但需关注Taper对利率的影响；国内资产中周期板块表现较好，商品整体下跌；配置建议方面，应减少农产品配置，增加债券配置。整体来看，市场情绪趋于谨慎，需关注宏观经济变化及政策动向。