20140620-光大证券-海外宏观经济展望与大类资产配置_55页_2mb

海外宏观经济展望与大类资产配置总结

核心内容

本文为2014年6月20日发布的海外宏观经济展望与大类资产配置报告，由光大宏观团队崔嵘和徐高撰写。报告分析了主要发达国家（美国、欧元区、日本）和新兴市场（如中国、印度、巴西等）的经济状况、货币政策动向、通胀压力及对大类资产配置的影响。同时，对全球债券市场、商品市场、股市、外汇及行业与风格配置进行了分析，并提出了资产配置建议。

主要观点与关键信息

1. 全球经济分化

• 发达经济体继续引领全球经济周期向上，而新兴经济体处于下行周期，且呈现分化。
• 2014年第一季度，美国经济暂时性放缓，欧洲经济复苏超预期，中国等新兴市场仍处下行。

2. 通胀压力温和

• 美欧日核心CPI仍低于2%通胀目标，薪资增速较低，通胀压力温和。
• 中期通胀预期稳定，但不排除长期通胀上行风险。
• 日本因消费税上调，通胀有所上行。

3. 货币政策展望

• 美联储预计在2015年4月前维持现行利率，但6月份会议显示倾向维持低利率较长时间。
• 欧央行首次加息至少到2016年，负利率政策空间有限，但可能再次宽松。
• 日本央行下半年可能再次宽松，以应对通缩和经济结构性问题。

4. 流动性与货币政策

• 全球流动性仍宽松，但边际增速下降。
• 美联储和英国央行已或即将启动货币正常化进程，欧央行再次宽松，但规模有限。
• 货币政策最宽松的时期已经过去。

5. 大类资产配置建议

• 股票市场：相对看好发达市场，尤其欧洲股市，不看好日本股市。美股盈利增长支持股指走高，但估值较高，尚未形成泡沫。
• 债券市场：美债与德债收益率缓步上行，超配欧元区边缘国债，新兴市场美元计价债券具有相对价值。
• 大宗商品：贵金属延续下行趋势，基本金属看平，超配供给冲击品种。
• 外汇市场：看好英镑和美元指数，看空欧元和日元。

6. 实际利率中长期趋势

• 全球实际利率长期趋势大概率将上行，但短期上行空间有限。
• 实际利率上行将对债券市场产生负面影响，推动其进入熊市。
• 2018年全球实际利率预计升至1.25%左右，但不会迅速回到2008年前的2%水平。

7. 新兴市场配置价值

• 新兴市场股市估值相对较低，具有配置价值，但未到大幅增持时机。
• 2014年6月，新兴市场股市相对估值（CAPE）为12.7，发达市场为19.8，新兴市场盈利收益和股票风险溢价较高。
• 新兴市场面临经济企稳不确定性、盈利增速低、债务风险等挑战，需谨慎配置。

8. 风险提示

• 美联储过快收紧、新兴市场债务风波、地缘政治风险等可能引发市场波动。
• 美股盈利增长、企业资本支出回升是支撑股市走高的主要因素。

资产配置建议

总结

本文强调了全球经济复苏的分化趋势，指出发达经济体仍处于温和扩张阶段，而新兴市场则面临下行压力。同时，报告分析了全球实际利率的中长期上行趋势，认为其对债券市场构成压力，但短期仍有限。在资产配置方面，建议适度增加新兴市场股票配置，但不建议大幅增持；相对看好欧洲股市，不看好日本股市；美元和英镑具有吸引力，欧元和日元则面临贬值压力。此外，报告指出，成长股在流动性趋紧背景下将依据业绩可兑现程度出现分化，周期类股仍是主要受益者。