2020年度信用债市场回顾：分化之年-20201228-招商证券-24页_956kb

2020年度信用债市场回顾总结

核心内容概述

2020年信用债市场经历了显著的波动，从年初的抢券热潮到四季度的违约冲击，市场情绪和供需关系经历了多次转变。整体来看，信用债市场在2020年表现出“分化”特征，不同阶段的市场表现各异，反映出信用利差的波动、融资成本的变化以及投资者情绪的起伏。

主要观点

阶段一（1月）：疫情之前，上演抢券

• 市场表现：资金面宽松，利率债呈现“牛陡”格局，信用债净融资达到4200亿左右，创下阶段新高。
• 一级市场：供需两旺，新债发行表现积极，推动信用债走强。
• 二级市场：信用利差持续压缩，机构投资者对票息的偏好明显。

阶段二（2月-4月）：抢资产达到白热化

• 市场表现：一级市场融资启动加快，政策鼓励推动信用债净融资创下历史新高。
• 二级市场：交易活跃，AA及以下等级品种成交占比上升，现券换手率创2017年以来新高。
• 逻辑：投资者倾向于在二级市场寻找高估值抛盘，反映出对新债风险收益比的不认可。

阶段三（5月-6月）：打击套利，市场乏力

• 市场表现：央行引导资金价格上行，打击套利行为，导致市场情绪转弱。
• 一级市场：融资成本跳升，新债发行意愿下降，取消发行比例创2018年以来新高。
• 二级市场：交易情绪低迷，信用利差被动走阔，但幅度有限。

阶段四（三季度）：从挖掘票息到保证流动性

• 市场表现：收益率先下后上，利率债仍“领先”，信用债表现相对稳健。
• 一级市场：票面定价非市场化，供需皆弱，净融资疲弱。
• 二级市场：交易策略转向保证流动性，高估值成交笔数增加，机构配置意愿下降。

阶段五（四季度）：违约冲击，债市急跌

• 市场表现：永煤事件引发信用市场巨震，信用债收益率大幅上行，信用利差走阔。
• 一级市场：净融资显著下滑，取消发行规模创新高，发行人面临融资压力。
• 二级市场：交易情绪缓和，但整体仍处于低迷状态，信用利差变化滞后。

关键信息

一级市场

• 净融资变化：1月净融资达4200亿，5-6月骤减，三季度继续疲软，四季度再度恶化。
• 票面利率：3-4月票面利率创历史新低，但5月后快速上行。
• 取消发行：四季度取消发行比例升至4%，反映出市场不确定性加剧。
• 融资成本：受政策影响，发行人融资成本上升，抑制新债发行意愿。

二级市场

• 交易活跃度：2月-4月换手率创2017年以来新高，三季度换手率下降。
• 信用利差：四季度信用利差逼近或超过历史均值，部分品种走阔幅度超过22bp。
• 成交结构：高估值成交笔数增加，低估值成交笔数减少，反映出市场情绪变化。
• 流动性：市场流动性趋弱，机构配置需求下降，部分品种面临流动性风险。

市场情绪与政策影响

• 投资者情绪：在市场波动中，投资者情绪逐渐转为观望，参与一级市场热情下降。
• 政策干预：监管机构加强信用债市场管理，打击“逃废债”行为，市场情绪有所缓和。
• 资金面：央行资金投放规模增加，缓解市场流动性压力，但市场整体仍处于调整阶段。

风险提示

• 数据缺失：部分数据统计存在缺失，影响分析准确性。
• 监管风险：监管政策超预期可能对市场造成进一步冲击。
• 资金投放不足：央行资金投放低于预期可能加剧市场波动。

债券信用评分符号

总结

2020年信用债市场经历了从“抢券”到“抢资产”，再到“市场乏力”和“违约冲击”的多重阶段。市场情绪、政策干预、资金面变化以及违约事件共同塑造了这一年信用债的波动格局。尽管监管干预和资金投放缓解了部分市场压力，但信用债市场整体仍处于调整与修复阶段，未来需关注市场供需变化、信用利差走势以及潜在的违约风险。