20210426-东方财富证券-东方航空-600115.SH-2020年报点评_业绩符合预期_客运逐步复苏_7页_453kb

业绩符合预期，客运逐步复苏

核心内容

本报告总结了中国东方航空（以下简称“东航”）2020年报及对2021-2023年业绩的预测，分析了公司在疫情冲击下的经营状况、收入结构变化、成本控制、费用变化以及未来发展趋势。整体来看，东航在2020年面临严重亏损，但随着疫情逐步控制和疫苗接种的推进，公司业务逐步恢复，尤其是国内线客运业务。

主要观点

收入端

• 2020年整体收入：公司实现营业收入586.4亿元，同比下降51.5%；归母净利润-118.4亿元，同比下降470.4%。
• 航空客运收入：同比下降55.5%，主要受疫情冲击影响，ASK（可用座位公里）下降43.7%，客座率70.5%（同比下降11.5pts），平均收益0.492元（同比下降5.8%）。
• 航空货运及邮运收入：同比增长27.9%，AFTK（可用货运吨公里）下降23.9%，货邮载运率31.7%（同比下降0.9pts），但平均收益增长72.8%。

经营端

• 国内线恢复明显：2020年国内线ASK下降21.5%，客座率下降11.8pts，但2021年3月国内线ASK和RPK（实际载客里程）分别同比增长216.5%和299.0%，客座率提升至73.9%（同比增长15.3pts）。
• 国际线尚未恢复：2020年国际线ASK下降82.1%，客座率64.4%（同比下降15.6pts），2021年3月国际线ASK和RPK同比分别下降91.7%和95.9%，客座率降至34.0%（同比下降34.8pts）。

成本端

• 单位成本下降：2020年下半年，单位ASK航油成本下降18.6%（环比），非油成本下降19.6%（环比），主要得益于ASK的恢复对单位成本的摊薄。
• 单位毛利改善：2020Q3和Q4，单位ASK毛利分别为-0.028元和-0.078元，较2020Q1和Q2显著改善。

费用端

• 销售费用下降：单位ASK销售费用同比下降10.0%。
• 管理费用增长：单位ASK管理费用（含研发费用）同比增长64.1%，主要由于固定成本占比高。
• 财务费用大幅减少：2020年财务费用26.2亿元，同比减少37.2亿元，主要得益于汇兑收益。

关键信息

• 盈利预测：

  • 2021年营业收入预计912.1亿元（同比增长55.6%），归母净利润预计-8.9亿元（同比增长92.4%）。
  • 2022年营业收入预计1200.8亿元（同比增长31.6%），归母净利润预计52.3亿元（同比增长684.2%）。
  • 2023年营业收入预计1394.0亿元（同比增长16.1%），归母净利润预计77.5亿元（同比增长48.4%）。
  • EPS预计分别为-0.05元、0.32元、0.47元，对应2022-2023年PE分别为17.6倍和11.8倍。

• 估值与财务指标：

  • 总市值约90742.48亿元，流通市值约54339.01亿元。
  • 2023年EV/EBITDA预计为16.05倍。
  • 资产负债率稳定在79%左右，净负债比率逐步下降。

• 航线网络：

  • 公司以上海和北京为核心枢纽，以昆明和西安为区域枢纽，构建了覆盖全国、通达全球的航空运输网络。
  • 未来将持续优化航线网络结构，提升中转效率和服务能力。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：随着疫情控制和疫苗接种的推进，公司客运业务有望逐步恢复，带来业绩和估值的双重提升。

风险提示

• 新冠疫情恢复进度低于预期；
• 油价上涨幅度超预期；
• 人民币兑美元贬值超预期。

盈利预测表

财务比率表

投资建议评级标准

• 股票评级：

  • 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；
  • 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；
  • 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；
  • 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；
  • 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。

• 行业评级：

  • 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；
  • 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。

免责声明

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