20180713-申万宏源-东方航空-600115.SH-民航混改再次提速_枢纽市场迎来变革_7页_705kb

东方航空（600115）投资分析总结

核心内容

东方航空（600115）于2018年7月10日发布非公开发行股票公告，拟募集资金不超过118亿元人民币（A股）和35.5亿元港币（H股），用于引进新飞机、购置模拟机及备用发动机。此次定增标志着民航混改的重要进展，引入社会资本，推动行业集中度提升，改善供需结构，对东航的盈利能力与行业地位产生积极影响。

主要观点

• 混改推进：东航通过定增引入吉祥航空、均瑶集团及国企结构调整基金，成为混改的重要案例，均瑶集团成为东航第三大股东，东航集团持股比例首次降至50%以下，标志着国企改革的进一步深化。
• 市场协同：东航与吉祥航空在运营和销售层面的深度合作，有助于优化沪宁市场竞争格局，提升整体座公里收入，推动票价上涨。
• 财务优化：定向增发后，东航资产负债率由74.08%降至69.55%，有助于降低财务风险，增强融资能力，适应2019年新租赁准则的影响。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，预计2018至2020年东航归母净利润分别为74.83亿、104.13亿和141.11亿，对应PE分别为12倍、9倍和6倍，认为其未来业绩增长潜力较大。

关键信息

市场数据

• 2018年07月12日收盘价：6.3元
• 一年内最高/最低价：8.85元 / 5.88元
• 市净率：1.6
• 流通A股市值：61793百万元
• 上证指数/深证成指：2837.66 / 9273.61

基础数据

• 每股净资产：3.83元
• 资产负债率：74.08%
• 总股本/流通A股：14467百万 / 9808百万
• 流通B股/H股：- / 4659百万

股本变化

• 增发后总股本：16601701814股，增幅14.75%
• 均瑶集团持股：11.28%
• 东航集团持股：降至49.13%

资金用途

• 引进飞机：18架，包括B787-9 3架、A350-900 2架，总目录价约29.37亿美元，东航支付约15.11亿美元
• 购置模拟机及备用发动机：15台模拟机及20台备用发动机

盈利预测

• 2018E净利润：7,483百万元，同比增长17.81%
• 2019E净利润：10,413百万元，同比增长39.10%
• 2020E净利润：14,111百万元，同比增长35.50%
• PE预测：12倍、9倍、6倍

毛利率与ROE

• 毛利率：从11.2%增长至18.1%
• ROE：从11.9%增长至16.1%

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响航空需求
• 油价大幅上升：增加运营成本
• 人民币汇率贬值：影响盈利
• 空难等突发安全事故：影响公司声誉与运营
• 定向增发不能如期完成：影响资金使用及战略实施

行业与市场对比

• 与美国大型机场的市场结构对比显示，基地航司主导市场有助于资源集中与竞争有序。
• 东航与吉祥航空在沪宁市场的合作将优化竞争格局，提升整体盈利能力。

投资评级说明

• 股票评级：买入（Buy）表示证券相对市场基准指数涨幅超过20%
• 基准指数：沪深300指数
• 行业评级：看好（Overweight）表示行业表现优于市场

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议
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总结

本次定向增发不仅优化了东航的财务结构，也通过引入社会资本，增强了行业集中度，推动了市场供需改善。分析师认为，东航未来业绩增长潜力大，维持“买入”评级，预计其盈利能力将稳步提升，尤其在沪宁市场及整体票价上涨趋势下，公司有望实现更好的发展。然而，需关注宏观经济、油价、汇率及安全等潜在风险。