20210130-光大证券-南方航空-600029.SH-2020年业绩预告点评_融资夯实主营发展基础_混改助推南航物流发展_3页_2mb

南方航空（600029.SH/1055.HK）2020年业绩预告点评总结

核心内容

南方航空于2021年1月30日发布2020年业绩预亏公告，预计2020年归母净利润亏损79亿-109亿元，扣非归母净利润亏损84亿-118亿元，同比由盈转亏。公司业绩受新冠疫情影响严重，航空出行需求大幅下降，导致公司核心业务收入锐减。

主要观点

疫情冲击

• 需求下降：新冠疫情对居民航空出行需求造成严重冲击，2020年南方航空可用座公里同比下降约38%，收入客公里同比下降约46%。
• 国内航线：2020年7月起，国内航线业务逐步恢复，但收入客公里仍同比下降约28%。
• 国际与地区航线：受全球疫情影响，国际航线收入客公里同比下降约85%，地区航线同比下降约93%。
• 营业收入降幅：预计公司2020年营业收入整体降幅超过40%。

成本刚性与对冲因素

• 成本压力：公司折旧及维修成本具有刚性，2020年上半年分别同比上涨5.77%和3.12%。
• 防疫成本：疫情期间的机组隔离、防疫措施等导致成本增加。
• 收入对冲：尽管油价下跌、人民币汇率升值以及起降费、民航发展基金减免等有利因素，仍无法对冲成本压力，导致公司亏损。

业务亮点

• 全货机业务：疫情期间，国际客运航班大幅减少，但防疫物资空运需求激增，全货机业务表现亮眼。
• 南航物流：2020年1-10月，南航物流实现营业收入123亿元，净利润33亿元，部分弥补了公司客运业务的亏损。
• 混改进展：2020年12月，南航物流完成混改，引进8家投资者增资约33.5亿元，提升其国际竞争力。

未来展望

• 疫苗接种与需求恢复：随着新冠疫苗接种稳步推进，航空出行需求恢复确定，公司基本面将发生反转。
• 海外需求回升：预计2021年海外疫情逐步控制、旅行限制放宽，海外航线收入将快速增长，盈利能力逐步恢复。
• 盈利预测调整：基于需求恢复和全货机业务贡献，公司2020年EPS由-0.57元，2021年和2022年EPS分别为-0.01元和0.17元（暂不考虑可转债行权）。

关键信息

融资情况

• 公司2020年完成A+H增发及可转债发行，共募集资金约320亿元，用于夯实主营发展基础。

评级与估值

• A股评级：增持（维持）
• H股评级：增持（维持）
• A股当前价：5.83元
• H股当前价：4.33港元
• PE（A股）：2020年为-，2022年为35
• PB（A股）：2020年为1.3，2021年为1.3，2022年为1.2
• PE（H股）：2020年为-，2022年为31
• PB（H股）：2020年为1.1，2021年为1.1，2022年为1.1

财务数据

• 营业收入：2020年预计为85,397百万元，2021年预计为125,914百万元，2022年预计为148,196百万元。
• 净利润：2020年预计为-10,125百万元，2021年预计为-190百万元，2022年预计为2,973百万元。
• EPS：2020年为-0.57元，2021年为-0.01元，2022年为0.17元。
• ROE（摊薄）：2020年为-12.25%，2021年为-0.23%，2022年为3.48%。
• 资产负债率：2020年为76%，2021年为78%，2022年为79%。
• 流动比率：2020年为0.25，2021年为0.28，2022年为0.28。
• 速动比率：2020年为0.24，2021年为0.26，2022年为0.27。

风险提示

• 新冠疫情持续时间、范围超出预期
• 宏观经济下行影响航空需求
• 油价、汇率波动影响盈利
• 空难等事故降低旅客乘机需求

估值方法的局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 采用的估值方法及模型有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

投资建议

• 随着新冠疫苗接种稳步推进，航空出行需求恢复确定，公司基本面将在2021年发生反转。
• 海外航空需求将逐渐恢复，公司盈利有望回升。

作者信息

• 分析师：程新星
• 执业证书编号：S0930518120002
• 联系方式：021-52523841，chengxx@ebscn.com

公司基本信息

• 总股本：153.29亿股
• 总市值：893.70亿元
• 一年最低/最高：4.95元/6.75元
• 近3月换手率：21.22%

附注

• 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，基于合法获得的信息，但不保证其准确性与完整性。
• 报告中的信息、建议及预测可能随情况变化而调整，不构成投资建议。
• 投资者应自主作出投资决策并承担相应风险。