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创新药出海持续推进，BD交易金额创新高

核心内容

2025年1月发布的医药行业月报指出，中国医药行业在创新药出海、BD交易金额增长、行业估值调整等方面展现出积极趋势，同时面临一定的政策与市场风险。

主要观点

• JPM大会成为新舞台：中国创新药企业在第43届JPM大会上积极展示研发成果，凸显中国医药创新实力的提升，预计2025年创新药管线和CXO项目将有更多落地。
• BD交易金额创历史新高：2024年国内医药企业BD交易总金额达635亿美元，同比增长22.59%，成为行业增长的重要驱动力。
• ADC和双抗成为热门技术：ADC药物交易总额达546.9亿美元，双抗交易总额达245.7亿美元，分别位列第一和第三。
• 医药行业表现弱于沪深300：截至2025年1月22日，医药行业市盈率高于沪深300，但整体估值处于历史偏低水平。
• 医药板块存在结构性机会：在政策支持和支付端改善的背景下，医药行情有望修复，建议关注创新药及产业链企业。

关键信息

一、月度政策及行业更新

（一）JPM大会与中国医药企业

• 中国近30家创新药企业和CXO企业参与JPM大会，如百济神州、信达生物、康方生物、热景生物、药明生物、药明合联。
• 百济神州：2024Q3营收首次突破10亿美元，核心产品泽布替尼在美国一线和复发/难治性CLL市占率第一。
• 信达生物：2024上半年产品收入占比超50%，与罗氏签订10亿美元授权合作，与礼来拓展BTK抑制剂合作。
• 康方生物：依沃西单抗全球开展31项临床试验，其中9项进入Ⅲ期临床，预计2025年有多个新药获批。
• 热景生物：其创新药SGC001已获FDA和NMPA批准开展临床试验，针对急性心梗。
• 药明生物：2024年新签151个综合项目，其中50%来自美国市场，Ⅲ期临床项目达66个。
• 药明合联：支持超过900个ADC/XDC项目，缩短ADC开发周期至15个月以内。

（二）BD交易金额创新高

• 2024年BD交易金额达635亿美元，同比增长22.59%，创历史新高。
• BD交易数量下降至301项，但重磅交易数量增加至24项，金额达430亿美元，占全球比例提升至近20%。
• ADC和双抗成为BD交易中的热门技术，交易总额分别为546.9亿美元和245.7亿美元。

二、行业数据动态

（一）医药行业表现弱于沪深300

• 医药行业市盈率为29.53倍，沪深300为12.30倍，医药板块溢价率为140.15%。
• 医药板块SW指数下跌23.53%，沪深300下跌1.93%，医药板块相对收益低21.60个百分点。

（二）医药制造业收入增速受疫情影响

• 医药制造业收入增速在2020年受疫情影响大幅回落，2024Q3转正，为上升0.20%。

（三）门诊费用上升，住院费用下降

• 门诊费用随疫情上升，住院费用得到有效控制，体现DRG等医改政策效果。

（四）诊疗及出院人次提升

• 2024年全国医疗卫生机构总诊疗人次25.0亿，同比增长15.9%；出院人次10794.5万，同比增长11.2%。

（五）医保基金运行平稳

• 2023年医保基金收入增长8.34%，支出增长14.68%，2024年1-11月收入和支出均下降，但整体运行平稳。

三、投资建议

• 医药行业成长逻辑仍在：估值处于较低水平，建议关注创新药及产业链企业。
• 推荐方向：
  1. 创新药0-1突破：信达生物、康方生物、迪哲医药、艾力斯、热景生物等。
  2. 平台型医药企业：华东医药、科伦药业等。
  3. 制剂出口企业：健友股份、华海药业等。
  4. 原料药企业：健友股份、川宁生物、仙琚制药、奥锐特、千红制药等。
  5. 国产器械及海外出口：迈瑞医疗、联影医疗、安图生物、新产业、万孚生物等。
  6. 医学检验服务：金域医学、迪安诊断。
  7. 医药商业：上海医药、百洋医药。
  8. 中药：昆药集团、华润三九。
  9. 血制品：天坛生物、上海莱士。
  10. 生命科学上游：华大智造、诺禾致源、海尔生物。
  11. 化学制剂：科伦药业、华东医药、亿帆医药、人福医药、仙琚制药、中国生物制药。

四、风险提示

• 政策推进不及预期
• 医保控费及集采降价超预期
• 创新药及创新器械企业融资困难
• 医疗需求复苏不及预期