20260124-西南证券-医药行业周报_2025年药品BD出海回顾_显著提速_关注双抗_ADC_GLP-1RA_小核酸等方向_32页_4mb

2025年药品BD出海回顾与医药行业分析

核心内容概览

2025年，中国药企在药品授权与许可（BD）出海方面取得显著进展，首付款和潜在总金额均实现大幅增长，成为推动行业创新的重要力量。行业整体表现稳健，部分子板块如线下药店、医院和医疗研发外包表现突出。

主要观点

1. 行情回顾

• 本周医药生物指数下降 0.39%，跑赢沪深300指数0.23个百分点，行业涨跌幅排名第27。
• 2026年初至今，医药行业上涨6.66%，跑赢沪深300指数5.10个百分点，行业涨跌幅排名第16。
• 医药行业估值水平（PE-TTM）为30.31倍，相对全部A股溢价率为65.36%（-2.36pp），相对剔除银行后全部A股溢价率为23.11%（+1.58pp），相对沪深300溢价率为126.36%（-1.99pp）。
• 本周表现最好的子板块是线下药店，涨跌幅为+9.7%。年初以来表现最好的前三板块分别是医院（+17.2%）、线下药店（+14.8%）和医疗研发外包（+10.7%）。

2. BD出海进展

• 2025年中国药企对外授权/许可/合作BD项目共取得首付款超70.3亿美元，同比增长226.8%，2015-2025年复合年增长率（CAGR）为56.27%。
• 潜在总金额达1366.8亿美元，同比增长192.2%，2015-2025年CAGR为49.50%。
• 主要出海方式为MNC采购下的license in/out，占全年全部BD首付款的67.0%。NewCo/Co-CoJV模式受到关注，但海外自主商业化较为稀少。

3. 双抗药物BD

• 双抗药物BD出海首付款达35.0亿美元，同比增长414.7%，占全年所有药物BD首付款的49.8%。
• 总金额达218.5亿美元，同比增长361.5%。
• 2025年两笔大单首付款达10亿美元以上，分别为三生制药PD-1/VEGF双抗和信达生物PD-1/IL-2双抗组合包。
• 主要靶点集中在PD-(L)1+和CD3+，多数分子在临床Ⅱ期前便已出售。

4. ADC药物BD

• ADC药物BD出海首付款达16.3亿美元，同比增长676.2%，总金额达211.3亿美元，同比增长390.6%。
• 多数交易在临床前/I期/II期阶段达成，靶点较为分散，核心为“偶联”。
• 新型ADC如双毒素ADC、双抗ADC成为研发前沿。

5. GLP-1RA药物BD

• GLP-1RA新分子BD出海首付款达4.7亿美元，同比增长109.8%。
• 总金额为96.0亿美元，与去年基本持平。
• 减重药研发进入差异化方向，包括口服化、长效化、多机制协同、减脂保肌等。

6. 小核酸药物BD

• 小核酸药物成为慢病新药的重要方向，2025年舶望制药与Novartis达成合作，取得1.6亿美元首付款和53.6亿美元潜在总金额。
• 小核酸药物具有药效持久、给药频率低、靶向性强等优势。

关键信息

出海方式

• MNC采购下的license in/out仍是主流。
• NewCo/Co-CoJV模式逐渐受到关注。
• 海外自主商业化案例较少，仅百济神州等少数成功。

BD项目金额

• 2025年首付款总计70.3亿美元，同比增长226.8%。
• 潜在总金额达1366.8亿美元，同比增长192.2%。

主要BD项目

• 三生制药PD-1/VEGF双抗
• 信达生物PD-1/IL-2双抗组合包
• 船舶望制药与Novartis合作的小核酸药物

个股表现

• 本周涨幅排名前十的个股包括*ST长药（+70.4%）、华兰股份（+32.2%）、康众医疗（+25.5%）等。
• 本周跌幅排名前十的个股包括凯因科技（-13.8%）、艾迪药业（-13.7%）、益方生物-U（-12.2%）等。

融资融券

• 融资买入额前五名分别为美年健康、迪安诊断、迈瑞医疗、联影医疗、兴齐眼药。
• 融券卖出额前五名分别为迈瑞医疗、通策医疗、华海药业、鱼跃医疗、华邦健康。

大宗交易

• 本周医药生物行业共发生15家公司大宗交易，成交总金额为7.2885亿元，前三名为新产业、华康洁净、阳光诺和。

股东大会召开

• 未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共有41家。

定增进展

• 截至2026年1月24日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司共有33家。

限售股解禁

• 未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共有21家。

股东减持

• 本周共15家医药上市公司发生股东减持。

股权质押

• 股权质押前10名的公司分别为恩威医药、尔康医药、海王生物、珍宝岛、南卫股份、*ST赛隆、百洋医药、万邦德、老百姓、ST中珠。

稳健组合

• 恒瑞医药（600276）
• 百济神州-U（688235）
• 首药控股-U（688197）
• 通化东宝（600867）
• 西藏药业（600211）
• 亿帆医药（002019）
• 新华医疗（600587）
• 恩华药业（002262）
• 和黄医药（0013.HK）
• 美年健康（002044）

风险提示

• 医药行业政策不确定性超预期风险
• 研发进展不及预期风险
• 业绩不及预期风险