20250122-华源证券-医药行业投资策略（2025）_创新+老龄化+出海_看好结构性机会_73页_3mb

行业评级：看好，核心观点为医药生物行业2025年边际改善可期，重点关注创新、老龄化和出海结构性机会。

回顾医改和市场现状：
医改进入深水区，二级市场指标处于历史低位，2018-2024年医药指数下跌显著，但估值溢价率低。2023-2024年反腐常态化，行业整顿结束，预计2025年招标恢复和医保政策优化将推动改善。创新药、器械和消费医疗板块受益。

创新药崛起：
中国创新药发展迅速，工程师红利和政策支持促进“腾笼换鸟”。2024年国谈创新药费量双增，授权出海交易增加，如PD-(1/1)/ADC等热门领域。传统药企转型Biotech，商业化阶段产品加速放量，头部企业研发投入高，盈利趋势改善。CXO产业链经历调整，海外降息可能带动复苏，建议关注药明康德等龙头。

老龄化和需求：
中国老龄化加速，65岁以上人口占比升至15.2%，带来医疗需求增长。银发经济重点领域包括中药（如心脑血管用药）、家用器械（如血糖监测、睡眠呼吸机），政策扶持持续。创新药和器械在慢病领域机会大。

中国制造崛起和出海：
国产医疗器械性能提升，市场份额扩大，2024年出口增长显著，尤其在电生理、化学发光等领域。2025年设备更新政策和集采优化将进一步提升国产占比，出口潜力大。供应链能力突出，企业通过境外建厂和稳定订单布局，如美好医疗、海泰新光等。

风险提示：行业竞争加剧和政策变化（如持续带量采购、医保控费）可能影响业绩，终端需求若不及预期将导致负面影响。

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