2025-07-13-华源证券-医药行业周报_BD或为传统Pharma贡献常态化利润_戴维斯双击正当时页_15页_1mb

核心观点

BD授权交易或成为传统 Pharma 公司常态化利润来源，推动戴维斯双击。创新药市场持续高增长，出海能力显著提升，中国药企授权合作频发，带动业绩与估值重估。

市场表现

本周医药指数上涨1.82%，创新药及相关产业链个股表现强势。申万医药年初至今涨幅整体12.11%。估值方面，医药板块PE处于历史低位，部分细分领域如化学制剂、生物制品估值较高。

投资主线

1. 创新药及产业链：政策支持下，创新药增速显著，传统 Pharma 公司通过BD实现出海增长。关注创新药企（恒瑞医药、科伦药业、康方生物等）及CXO产业链（药明康德、泰格医药等）。
2. 制造出海：中国医疗器械及高端制剂在全球市场地位增强，建议关注迈瑞医疗、联影医疗等。
3. 老龄化与消费：银发经济需求增长，关注昆药集团、鱼跃医疗等家用器械企业。
4. 国产替代：内窥镜、微电生理等领域国产化进程加速，推荐开立医疗、澳华内镜等。
5. 高壁垒行业：血制品、麻药等需求稳健，关注派林生物、人福医药等。

核心受益标的

• 创新药/械：恒瑞医药、科伦药业、康方生物、翰森制药。
• 制造出海：迈瑞医疗、联影医疗。
• 老龄化：昆药集团、鱼跃医疗。
• 国产替代：开立医疗、澳华内镜。

BD与出海分析

• 传统 Pharma 公司（恒瑞、翰森、中国生物制药等）通过对外授权（BD）实现利润增长，如恒瑞24年累计交易额约140亿美元。
• 细管质量提升，未来出海品种不仅有首付款，还有持续里程碑收入，形成第二增长曲线。

风险提示

1. 行业竞争加剧。
2. 政策变动（如医保控费、集采）。
3. 需求不及预期。