20180714-天风证券-农林牧渔行业专题研究_当前如何看待生猪养殖板块_底部布局__11页_1mb

生猪养殖板块总结

核心内容

当前生猪养殖板块正处于产能去化初期，虽然行业亏损期尚未结束，但部分企业已出现估值修复与成本下降带来的投资机会。整体来看，行业具备周期性和成长性双重属性，投资者可关注β收益（行业周期性上涨）与α收益（个股经营能力差异）。

主要观点

1. 产能去化进展

• 盈利状况：当前行业亏损持续，单头亏损额已超过2014年行业底部，累积亏损也高于2014年全年亏损。虽然亏损期较短，但现金流流失速度远超以往。
• 补栏放缓：二元母猪价格与生猪价格比值下降，表明养殖户补栏意愿减弱。尽管补栏仍处于进行中，但速度已明显放缓。
• 种群优化：母猪淘汰出现小高峰，主要为生产性能低的高胎龄母猪，非被动出清。行业已迈出产能去化的第一步。
• 库存去化：出栏体重开始回落，库存压力有所缓解，但整体仍处于历史高位，去化进程任重而道远。

2. 投资逻辑：β与α收益

• β收益：猪价周期的底部已接近，未来猪价上涨将带来行业盈利改善。
• α收益：企业可通过成本控制、估值修复及新增产能定价获得超额收益。
  • 估值修复：部分企业估值已跌破重置成本，具备反弹修复空间。
  • 新增产能定价：企业通过新增产能提升盈利弹性，市值相应增长。
  • 成本下降：成本控制能力提升将直接反映在盈利水平上，进而提升估值。

关键信息

3. 投资建议

• 周期思维：当前行业已进入产能去化阶段，猪价接近长周期底部，具备投资价值。
• 成长思维：未来两年，生猪养殖企业将加快产能扩张，推动估值底部上移。
• 标的选择：
  • 股价弹性：首选正邦科技、天邦股份。
  • 经营稳健性：首选养殖龙头牧原股份、温氏股份。

4. 风险提示

• 猪价不达预期：若猪价反弹不及预期，可能影响行业盈利改善。
• 疫病风险：突发疫病可能对行业造成冲击。
• 现金流紧缺：部分企业现金流压力较大，存在资金链断裂风险。

行业数据与趋势

• 出栏体重：截至2018年6月，出栏体重有所回落，但整体仍处于高位。
• 能繁母猪存栏：2018年6月环比下降2.5%，同比下降3.9%，表明产能正在去化。
• 成本控制：企业成本控制能力提升，养殖成本逐步下降，如天邦股份2018年Q1养殖成本降至12.03元/公斤。
• 估值对比：部分企业估值已接近或低于重置价值，具备长期投资潜力。

未来展望

• 猪价周期：若三季度猪价反弹未能延续，可能提前进入新一轮猪周期。
• 行业趋势：随着成本下降与产能优化，行业盈利中枢将逐步下移，但仍是高盈利行业。
• 投资价值：当前是布局生猪养殖板块的有利时机，尤其是估值较低、成本控制能力较强的龙头企业。

结论

生猪养殖板块正处于周期底部与成长初期的交汇点，具备长期投资价值。投资者应关注企业成本控制能力、估值修复潜力及新增产能带来的盈利弹性，合理选择标的，把握行业复苏机会。