20211026-华鑫证券-恩捷股份-002812.SZ-业绩符合预期_公司受益于隔膜的量利齐升_4页_462kb

恩捷股份（002812）总结

核心内容

恩捷股份（股票代码：002812）是一家专注于锂电池隔膜业务的公司，其业务在2021年表现出强劲的增长势头，业绩符合市场预期。公司凭借在湿法隔膜领域的领先地位、持续提升的出货量以及毛利率的显著改善，成为行业关注的焦点。分析师刘华峰首次对该公司进行覆盖，并给予“审慎推荐”评级，当前股价为303.5元。

主要财务指标

营收与利润增长

• 营业收入：2020年为428.3亿元，预计2021年增长至789.2亿元（+84.3%），2022年增长至1181.2亿元（+49.7%），2023年增长至1610.4亿元（+36.3%）。
• 营业利润：2020年为131.7亿元，预计2021年增长至287.5亿元（+118.3%），2022年增长至457.4亿元（+59.1%），2023年增长至615.2亿元（+34.5%）。
• 归母净利润：2020年为111.6亿元，预计2021年增长至242.6亿元（+117.5%），2022年增长至391.1亿元（+61.2%），2023年增长至528.8亿元（+35.2%）。

每股数据

• EPS：2020年为1.26元，预计2021年为2.72元，2022年为4.38元，2023年为5.93元。
• 市盈率：2020年为241.2倍，预计2021年为111.6倍，2022年为69.2倍，2023年为51.2倍。

公司经营状况

业绩表现

• 报告期内（2021年Q3），公司实现营业收入19.75亿元，同比增长73.11%；归母净利润7.01亿元，同比增长117.48%。
• 毛利率提升显著，Q3毛利率为50.71%，同比提升9.14个百分点，环比提升4.29个百分点。

隔膜业务发展

• 出货量：2021年Q3隔膜出货量超过8亿平米，环比增长20%以上；预计2021年全年出货量将超28亿平米，实现翻倍增长；2022年出货量预计超45亿平米，同比增长60%以上。
• 盈利能力：单平净利润约0.85元，环比略有提升。公司通过一体化涂覆和海外业务拓展，进一步增强成本优势和盈利水平。

行业与竞争地位

• 行业格局：隔膜行业主设备门槛高，主要由日本和德国企业主导，优质产能短期内难以释放，预计2022年行业将保持紧平衡状态。
• 公司优势：通过收购苏州捷力和纽米科技，公司湿法隔膜市占率超过50%，产能和规划产能均领先于行业。
• 盈利驱动：随着出货量的持续增长和海外、涂覆业务占比的提升，公司有望实现量利双升。

财务预测与估值

资产负债表预测

• 资产总计：预计2021年为270亿元，2022年为343.93亿元，2023年为436.54亿元。
• 负债合计：预计2021年为127.98亿元，2022年为166.98亿元，2023年为212.65亿元。
• 所有者权益合计：预计2021年为142.02亿元，2022年为176.95亿元，2023年为223.90亿元。

现金流量表预测

• 经营净现金流：预计2021年为1018亿元，2022年为2091亿元，2023年为3618亿元。
• 投资活动现金流：预计2021年为-3202亿元，2022年为-3842亿元，2023年为-4611亿元。
• 筹资活动现金流：预计2021年为2605亿元，2022年为1888亿元，2023年为1991亿元。
• 现金流量净额：预计2021年为421亿元，2022年为137亿元，2023年为998亿元。

投资评级与风险提示

投资评级

• 个股评级：审慎推荐（首次），当前股价对应PE分别为111.6倍、69.2倍、51.2倍。
• 行业评级：未明确提及，但公司作为行业龙头，具备较强竞争力。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 盈利改善不及预期。

结论

恩捷股份凭借湿法隔膜业务的持续增长、毛利率的显著提升以及行业整合带来的竞争优势，展现出强劲的盈利能力和发展潜力。公司未来将受益于隔膜出货量的增长和海外、涂覆业务的扩张，预计在2021-2023年期间，归母净利润将实现稳步增长，成为行业中的领先者。分析师刘华峰基于对公司基本面的深入分析，首次给予“审慎推荐”评级，建议投资者关注其未来增长机会。