20220111-浙商证券-恩捷股份-002812.SZ-恩捷股份2021年报业绩预告点评报告_全球隔膜龙头业绩超预期_2022年有望量利双升_3页_523kb

报告摘要

恩捷股份（002812）2021年业绩预告点评报告总结

核心内容概述

恩捷股份于2022年1月11日发布了2021年业绩预告，预计全年归母净利润为26.6-27.6亿元，同比增长138.44%-147.40%；扣非归母净利润为25.57-26.57亿元，同比增长158.15%-168.25%。公司2021年Q4单季度归母净利润达9.05-10.05亿元，环比增长28.3%-42.4%；扣非归母净利润为9.29-10.29亿元，环比增长44.1%-59.6%。Q4出货量约为10.5亿平，单平净利达0.9-1.0元/平，显著高于预期。

主要观点

量利双升，Q4业绩超预期

公司Q4出货量符合预期，预计为10亿平，实际确认出货约10.5亿平。
单平盈利显著提升，主要得益于隔膜供不应求导致价格上涨。
全年出货量约为30亿平，单平净利超过0.85元/平。

湿法隔膜量利双升，干法隔膜贡献新增业绩

湿法隔膜：受益于全球锂电隔膜供需缺口，预计2022年出货量上调至53亿平以上，单平盈利有望突破1元/平。
干法隔膜：2022年逐步投产，预计出货量为2.5亿平，将为公司带来业绩新增量。

半固态电池量产在即，盈利黄金期来临

半固态电池对隔膜有特殊要求，为定制化产品，目前仅恩捷股份少量生产并供货。
其工艺复杂，单平售价更高，有助于提升公司单平盈利能力。
铝塑膜需求将因软包电池量产而增加，恩捷股份已前瞻布局，规划产能超4亿平，预计满产满销后将带来约24亿元增量业绩。

关键信息

财务预测

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	428.30	807.45	1481.36	1905.40
归属母公司净利润（亿元）	119.00	263.68	556.88	649.41
每股收益（元）	1.34	2.98	6.28	7.33
P/E	172.03	77.63	36.76	31.52

投资评级

投资评级：买入
当前价格：￥231.00
评级依据：预计2021-2023年归母净利润分别为26.67/55.69/64.94亿元，对应PE分别为77.63/36.76/31.52倍。

风险提示

下游需求不及预期
全固态电池量产时间大幅提前
铝塑膜放量不及预期

估值与财务指标

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	42.63%	52.66%	57.40%	55.74%
净利率	29.19%	34.46%	40.10%	39.05%
ROE	14.44%	20.31%	32.12%	27.03%
ROIC	8.72%	15.00%	23.52%	23.35%
资产负债率	43.63%	42.91%	39.45%	35.33%
净负债比率	55.58%	51.42%	44.71%	37.75%
流动比率	2.03	2.18	2.37	2.72
速动比率	1.76	1.84	2.00	2.32
总资产周转率	0.26	0.35	0.50	0.50
应收账款周转率	2.06	2.53	2.84	2.45
应付账款周转率	5.76	5.74	5.46	4.91
P/B	18.45	14.91	10.61	7.94
EV/EBITDA	59.11	51.07	26.39	21.07

投资建议

投资评级：买入
业绩预期：2022年公司有望实现量利双升，业绩持续增长。
增长驱动：湿法隔膜产能扩张、售价上涨、干法隔膜投产、半固态电池隔膜需求提升、铝塑膜业务增长。
盈利潜力：随着产能释放和产品结构优化，公司盈利能力和估值有望持续改善。

总结

恩捷股份作为全球领先的隔膜供应商，2021年业绩大幅增长，Q4表现尤为亮眼，主要得益于隔膜价格上涨和产能释放。公司2022年有望在湿法隔膜量利双升、干法隔膜投产、半固态电池隔膜需求增长以及铝塑膜业务扩张等多重因素推动下，实现更高的业绩增长。财务指标显示公司盈利能力持续增强，估值逐步下降，投资价值凸显。尽管存在一定的市场风险，但整体来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，维持“买入”评级。

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