20140618-兴业证券-新股专题系列报告之三_新制度下的新股申购博弈_11页_587kb

新股申购制度改革分析总结

核心内容概述

2014年，中国新股发行制度进行了重要改革，旨在优化新股发行生态、提升市场效率并增强投资者参与的公平性。本次改革涉及网下申购、网上申购及上市首日交易机制等多个方面，对新股申购策略、收益预期和市场博弈产生了显著影响。

主要观点

1. 2014年第一批IPO打新收益显著

• 首日表现强劲：2014年第一批48只新股首日平均上涨 42.75%，截至6月13日，平均累计上涨 94.95%。
• 仅炬华科技出现负收益：48只新股中，仅炬华科技相对发行价下跌 2%，其余均实现正收益，其中18只涨幅超过 100%。
• 网下申购回报率高：网下申购平均获配比例为 15.39%，若考虑首日出售，平均回报率为 6.12%，显著高于网上申购的 0.68%。

关键信息

2. 网下申购制度变动要点

• 不允许超募：实际募集资金不得超出招股说明书披露的募集资金需求量。
• 限售期要求：老股转让需投资者自愿设定 12个月及以上 的限售期，否则无法进行老股转让。
• 市值门槛提高：网下投资者需持有 1000万元 以上的非限售A股市值。
• 报价机制调整：每个机构只能申报一个价格，有效报价投资者数量上限取消。
• 配售比例倾斜：网下配售进一步向 公募基金、社保基金、企业年金基金和保险资金 倾斜。
• 回拨机制强化：根据网上申购倍数不同，网下向网上回拨比例也相应调整，以增强市场流动性。

3. 网上申购制度变动要点

• 市值计算口径调整：从“T-2日”调整为“T-2日前20个交易日的日均持有市值”。
• 申购单位与上限：上交所为 1000股或其整数倍，深交所为 500股或其整数倍。
• 申购时间限制：上交所为 9:30-11:30、13:00-15:00，深交所为 9:15-11:30、13:00-15:00。
• 投资者限制：参与网下申购的投资者不得再参与网上申购。

4. 上市首日交易机制统一

• 价格限制：集合竞价阶段申报价格不得超过发行价的 120%，且不得低于 80%；连续竞价阶段不得超过 144%，且不得低于 64%。
• 停牌机制：盘中股价首次上涨或下跌超过 10% 时停牌 30分钟。

5. 定价博弈策略

• 严格遵循不超募原则：实际募集资金与计划募集资金基本一致或低于计划。
• 行业市盈率作为定价参考：部分新股定价与行业市盈率一致，如联明股份定价市盈率等于行业最近一个月平均静态市盈率。
• 机构博弈激烈：部分机构采取略低价策略以提高中签概率。

6. 网下有效申购倍数大幅上升

• 网下申购倍数提高：5只新股的网下有效申购倍数均值达到 118倍，资金需求波动加大。
• 冻结资金规模增加：6月18日网下冻结资金达 1270亿元，6月19日依顿电子网下冻结资金为 323亿元。

7. 未来待发行新股一览

• 10只新股发布招股意向书：其中 9只将在未来两周内发行，仅北特科技推迟至 2014年7月10日。

结构总结

一、2014年第一批IPO表现

• 首日平均涨幅：42.75%
• 累计平均涨幅：94.95%
• 网下申购平均获配比例：15.39%
• 网下申购平均回报率：6.12%
• 网上申购平均中签率：1.75%
• 网上申购平均回报率：0.68%

二、IPO第二季申购制度调整

三、上市首日交易机制统一

• 集合竞价：价格范围为发行价的 80% - 120%
• 连续竞价：价格范围为发行价的 64% - 144%
• 停牌机制：股价首次上涨或下跌超过 10% 时停牌 30分钟

四、定价策略与市场博弈

• 定价策略：严格遵循不超募原则，参考行业市盈率。
• 机构博弈：略低价与平价策略并存，部分机构报价被剔除。
• 网下申购倍数上升：有效申购倍数均值为 118倍，导致中签概率下降。

五、未来发行安排

• 10只新股发布招股意向书，其中 9只将在未来两周内发行。
• 北特科技推迟至 2014年7月10日。

图表说明

• 图表1：IPO市盈率与行业市盈率对比
• 图表2：相对发行价涨幅前十的新股
• 图表3：网下申购回报率分布
• 图表4：网上申购回报率分布
• 图表5：上交所与深交所发行规则对比
• 图表6：上交所与深交所上市初期交易监管办法对比
• 图表7：5只新股网下询价结果
• 图表8：新股发行进程表

投资建议与评级说明

• 行业评级：基于相对市场表现，分为 推荐、中性、回避。
• 公司评级：基于相对大盘涨幅，分为 买入、增持、中性、减持。

信息披露与分析师声明

• 本公司履行信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。
• 分析师声明：报告内容反映其研究观点，不涉及任何形式的补偿。
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总结

2014年新股发行制度改革对市场参与机制和新股定价策略产生了深远影响。网下申购制度的调整提高了机构参与门槛，增加了博弈复杂性；网上申购机制优化提高了市场公平性；上市首日交易机制统一提升了市场稳定性。未来新股发行节奏加快，投资者需关注申购策略与市场波动，合理配置资金。