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信立泰深度分析总结

核心内容

信立泰是中国心脑血管高端专科药的龙头企业，其核心产品泰嘉（氯吡格雷）是国内首仿药，且在市场中具有领先优势。公司正在从首仿药向创新药及生物药领域转型，产品结构正在发生深刻变化，围绕“三高”慢病领域（抗血小板聚集、降血脂、高血压、糖尿病）构建强大的产品组合。公司还布局了多个创新药及生物药，如1.1类降糖新药复格列汀、重组人甲状旁腺素（PTH）、TNF-Fc抗体融合蛋白、PCSK-9抑制剂等，预计未来2-3年将有多个仿制药及创新药获批上市。

主要观点

• 泰嘉稳健增长：泰嘉未来2-3年内价格下降趋势较缓，预计年降5%。广东、福建市场回归及基层市场扩张将有助于泰嘉保持增长，预计2017~2019年泰嘉的销量增速约为15%左右。
• 产品结构优化：公司不仅依赖泰嘉，还布局了比伐芦定、阿利沙坦酯、替格瑞洛等二线品种，同时推进多个仿制药及创新药的研发，形成产品梯队。
• 研发管线丰富：公司研发投入持续上升，2015-2017年累计研发投入超10亿，研发支出占比提升至10%左右，未来将持续加大投入。
• 学术推广优势：公司拥有1500人的学术营销团队，覆盖全国所有二级以上医院，具有显著的市场推广能力，有助于新产品快速放量。
• 生物药平台建设：公司通过收购苏州金盟和成都金凯，构建了国内领先的生物药研发平台，拥有丰富的研发经验及先进的生产工艺。

关键信息

• 泰嘉市场地位：2016年泰嘉在公立医院销量占比超过波立维，销售额占比约35%。
• 泰嘉价格与市场：泰嘉价格年均下降5%，但大幅低于原研赛诺菲。2017年泰嘉在广东重新中标，预计将成为新的增长点。
• 比伐芦定市场潜力：比伐芦定作为肝素代用品，具有更好的抗凝效果，2016年全国销售规模达1.3亿元，未来有望替代部分肝素市场。
• 阿利沙坦酯医保优势：2017年7月成功进入国家医保乙类目录，日均费用低于原研，且具有更高的生物利用度和更小的副作用，预计未来销售规模有望突破10亿元。
• 替格瑞洛市场前景：替格瑞洛已被纳入优先审评名单，预计2018年获批上市，与氯吡格雷形成互补，市场空间有望超过20亿元。
• 生物药研发进展：公司生物药研发管线丰富，涵盖肿瘤、骨科、心血管等领域，其中重组人PTH已获CFDA受理，预计2018年底获批。其他如TNF-Fc抗体、PCSK-9抑制剂等也有望进入临床。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017~2019年EPS分别为1.42元、1.64元、1.93元，同比增长6%、16%、17%。
• 估值分析：公司2018年PE仅23倍，估值较低。综合绝对与相对估值，目标价为45.90元，对应28倍PE，上调评级至“买入”。

风险提示

• 氯吡格雷降价超预期：尽管价格下降趋势温和，但若出现大幅降价，可能影响公司业绩。
• 新产品研发低于预期：若新产品上市进度不及预期，可能影响公司未来增长。

投资逻辑

• 市场增长：国内PCI手术量持续增长，泰嘉作为PCI手术刚需用药，将受益于手术量增长。
• 进口替代：通过一致性评价，泰嘉在招标采购中具有价格优势，有利于进口替代。
• 医保支持：阿利沙坦酯、替格瑞洛等产品进入医保，有助于扩大销售。
• 研发管线：公司拥有丰富的研发管线，未来多个产品将集中获批，提升市场竞争力。
• 管理激励：公司完成首次员工持股计划，管理层股权激励突破，有助于提升经营活力。

结论

信立泰凭借其在心脑血管领域的强大学术推广能力、优质的产品组合及丰富的研发管线，有望在未来实现稳健增长。随着泰嘉市场地位稳固、二线品种及生物药的逐步放量，公司具备长期发展的潜力，给予“买入”评级，目标价为45.90元。