20170414-中债资信-一季度地方债市场运行盘点_发行规模显著回落_交易利差创历史高位_16页_1mb

2017年一季度地方债市场运行总结

核心内容概述

2017年一季度，地方政府债券发行规模显著回落，交易利差创历史高位。本季度地方债市场呈现出发行节奏放缓、交易活跃度提升、区域分化加剧等特点。整体来看，地方债市场在流动性紧张的环境下，交易利率大幅上升，利差持续走阔，显示出市场对地方债流动性的高溢价需求。

主要观点

• 发行规模大幅下降：2017年一季度地方债发行规模为4,745.05亿元，同比下降50.34%，主要由于发行计划下达较慢及全年整体发行规模减少。
• 发行方式调整：定向发行占比显著上升，达到63.22%，高于2016年全年26.11%的水平，显示财政部鼓励地方增加定向发行力度。
• 区域发行差异明显：山东省发行规模最大，达783.44亿元，而山西省最小，仅110亿元。区域间发行方式、利率和期限存在显著差异。
• 债券期限结构稳定：以7年期和5年期为主，加权平均期限为6.27年，与2016年保持一致。
• 交易市场活跃度提升：现券交易量同比增长78.57%，回购交易量增长迅速，尤其是买断式回购交易量增长22.08倍。
• 流动性溢价显著：一季度地方债与国债利差平均达44.32个BP，至3月末接近60个BP，为历史高位，反映出市场对地方债流动性的高溢价需求。

关键信息

1. 发行规模与结构

• 新增债：2017年新增债券规模为1.63万亿元（一般债0.83万亿，专项债0.80万亿）。
• 置换债：截至2016年末，地方政府债务余额为15.32万亿元，其中地方政府债券余额10.63万亿元，剩余需置换的债务规模约4.69万亿元。
• 一季度发行规模：4,745.05亿元，同比下降50.34%。

2. 发行方式分析

• 公开发行：占比36.78%，发行规模为1,745.10亿元。
• 定向发行：占比63.22%，发行规模为2,999.95亿元。
• 区域分化：定向发行占比显著高于去年全年，显示地方债发行方式向定向发行倾斜。

3. 偿债来源分析

• 一般债：发行2,596.96亿元，占比54.73%。
• 专项债：发行2,148.10亿元，占比45.27%。
• 区域差异：贵州、辽宁发行的均为一般政府债券。

4. 交易市场情况

• 现券交易量：同比增长78.57%，达到2,620.80亿元。
• 回购交易量：
  • 质押式回购：1~2月交易量为18,372.63亿元，同比增长2.64倍。
  • 买断式回购：1~2月交易量为113.77亿元，同比增长22.08倍。
• 成交活跃度：0~3年及3~5年地方债成交活跃，季度换手率分别为5.62%和5.00%。

5. 区域交易情况

• 安徽：成交量最大，换手率最高，达35.04%。
• 山东：换手率13.06%，成交活跃。
• 广东、江苏、四川、宁夏：交易活跃度较高。

6. 成交量前十个券分析

• 主要省份：安徽、山东、广东、四川、江苏等占成交活跃个券的八成。
• 发行利率：普遍较基准利率上浮20BP左右。
• 发行规模：7只债券发行规模超过100亿元，高于2016年全年平均52.16亿元。

7. 利差情况

• 平均利差：44.32个BP。
• 利差走阔：受市场流动性紧张及地方债流动性较差影响，利差持续走阔，至3月末接近60个BP，为历史高位。

二季度市场展望

• 发行规模：预计随着新增债券额度等计划陆续下达，发行规模将大幅增加。
• 发行利率：随着发行主体扩展，区域分化将逐步显现。
• 交易利率：若二季度资金面压力缓和，地方债与国债利差预计有所收缩。

总结

2017年一季度地方债市场在发行规模下降的同时，交易活跃度显著提升，尤其是回购交易量增长迅猛。地方债与国债利差创历史新高，反映出市场对流动性溢价的高需求。展望二季度，随着发行计划逐步落实，市场将面临更大的供给压力，流动性溢价有望有所缓解，但区域分化仍将持续。