20160802-华创证券-烟台冰轮-000811.SZ-冷链_轨交双轮驱动_行业龙头进入成长周期_25页_1mb

烟台冰轮（000811.SZ）总结

核心内容

烟台冰轮股份有限公司是一家以工业冷冻、商业冷冻、中央空调研发制造及系统集成服务为主业的中国制冷空调行业领军企业。公司专注于冷链、轨道交通地铁站台中央空调、核电等高景气行业，是当前机械板块中少有的两大业务下游行业均具备增长潜力的小市值标的，其市值被显著低估。

主要观点

1. 冷链行业景气复苏
   冷链物流行业受政策和电商投资推动，迎来景气回暖。2014-2015年生鲜电商成立高峰，2016年上半年融资规模超35亿元，推动行业投资竞赛。冷链标准化的提升将显著提升行业增速，公司二季度订单同比大幅增长，预计2016年冷链物流业务收入增速达30%。

2. 轨道交通带动中央空调需求增长
   “十三五”期间，我国地铁新增里程预计达5086公里，相比“十二五”增长185%。公司通过收购冰轮香港，控股顿汉布什，后者是国内地铁站台中央空调领域龙头，市场占有率超50%。预计2016年站台空调订单将翻倍。

3. 盈利预测与估值
   公司预计2016-2018年实现归母净利润2.61亿元、3.30亿元、4.18亿元，对应EPS为0.60元、0.76元、0.96元，对应PE分别为20X、16X、13X。公司估值显著低于行业平均水平，给予“强烈推荐”评级。

4. 公司业务拓展与核心技术
   公司通过多次并购（如山东神舟制冷、华源泰盟、青达环保等）完善业务结构，具备冷库全型号生产能力。顿汉布什作为中央空调五大欧美系品牌之一，拥有48项世界专利，是国内轨道交通站台空调市场的绝对龙头。

5. 华源泰盟在余热回收领域领先
   华源泰盟以清华大学科研实力为支撑，在大温差供热领域市场占有率超90%，雾霾治理成效显著，未来将成为公司的重要业绩增长点。

关键信息

• 公司基本信息：创建于1956年，拥有螺杆制冷压缩机完全自主知识产权，是国内唯一具备该技术的企业。
• 股权结构：烟台市国资委通过持有冰轮集团52%股份，间接控制公司。
• 主要财务指标（2015年）：总股本43,537万股，资产负债率52.3%，市净率2.69，市盈率19.43。
• 盈利预测（2016-2018年）：主营收入预计分别为3,467百万、4,039百万、4,748百万；净利润预计分别为261百万、330百万、418百万。
• 投资评级：强烈推荐，当前股价12.24RMB。

风险提示

• 冷链物流行业回暖不及预期。

投资要点

• 冷链物流行业景气复苏，公司作为龙头将显著受益。
• “十三五”期间地铁新增里程带动站台中央空调需求翻倍。
• 公司通过并购增强了中央空调和余热回收业务实力。
• 盈利预测显示公司未来三年净利润有望稳步增长。
• 市值被低估，具备投资价值。

公司概况

烟台冰轮是国内唯一拥有螺杆制冷压缩机完全自主知识产权的企业，产品覆盖冷冻、冷藏、速冻、冻干、制冰、保鲜、空调、工艺冷却等八大系列，广泛应用于化工、水电、医药、食品加工、核电等多个领域。公司通过多次并购（山东神舟制冷、华源泰盟、青达环保等）进一步拓展业务范围，成为冷链、轨交、核电三大高景气行业的综合服务商。

业务结构

• 冷链业务：公司冷链业务主要服务于食品加工和流通环节，毛利率较高，客户包括雨润、双汇、蒙牛等大型食品企业。
• 轨道交通业务：通过控股顿汉布什，公司成为国内地铁站台中央空调领域龙头，市场占有率超过70%。
• 余热回收业务：华源泰盟在大温差供热和烟气余热回收领域具备领先优势，市场占有率超90%。
• 参股公司：包括荏原空调、卡贝欧换热器、青达环保等，其中青达环保2016-2018年承诺净利润分别为3500万元、4000万元及4500万元。

政策与投资背景

• 政策支持：近年来，国家出台多项政策推动冷链物流发展，包括《2016年食品安全重点工作安排》、《关于中央财政支持冷链物流发展的工作通知》等。
• 资本推动：2016年上半年生鲜电商融资案例达27项，融资规模超35亿元，推动冷链物流行业需求增长。
• 标准化提升：冷链物流强制性标准有望年底出台，标准化提升将带动行业规模效应形成。

财务分析

• 资产负债表：2015年总资产43.94亿元，负债22.95亿元，资产负债率52.4%。
• 利润表：2015年实现净利润3.28亿元，归母净利润3.08亿元。
• 现金流量表：2015年经营活动现金流80百万，投资活动现金流-575百万，融资活动现金流710百万。
• 财务比率：2015年ROE为15.5%，ROIC为8.7%，资产负债率52.4%，流动比率91.5%。

结论

烟台冰轮凭借在冷链和轨道交通中央空调领域的领先地位，以及并购带来的业务拓展，具备显著的成长潜力。当前估值被低估，盈利预测显示未来三年净利润有望稳步增长，投资回收期缩短，行业景气度提升，公司有望显著受益。给予“强烈推荐”评级。