20160204-东兴证券-烟台冰轮-000811.SZ-深度报告_开着暖气吃生鲜_28页_3mb

烟台冰轮（000811）深度报告总结

核心内容概述

烟台冰轮作为制冷设备行业龙头，通过“开着暖气吃生鲜”两大产业布局，即节能环保（高温）和冷链设备（低温），实现产业升级与业务拓展。公司通过一系列外延并购与资产注入，完善了从高温到低温的产业链布局，未来将重点发力环保产业，推动产业转型升级。

主要观点与关键信息

1. 制冷巨头产业升级守正待时

• 烟台冰轮是制冷设备行业的领军企业，拥有丰富的行业经验和稳定的市场地位。
• 公司从2014年起加速资本运作，通过并购和资产注入，逐步完善其三大产业布局：节能环保、中央空调、冷链设备。
• 冰轮集团是烟台市国资委下属企业，2015年通过发行股票收购冰轮香港，进一步巩固其在中央空调市场的地位。

2. 华源泰盟业绩爆发指日可待

• 华源泰盟是公司节能环保业务的核心，专注余热回收利用，尤其是基于吸收式换热的热电联产集中供热、烟气余热深度回收、工业余热回收。
• 华源泰盟是清华大学在余热利用领域的唯一合作企业，2014年4季度营收达2.44亿元，2015年在手订单达6亿元，2016年保定满城县产学研基地投产后，营收预计以超30%速度增长。
• 华源泰盟在大温差供热领域市场占有率高达90%以上，其技术优势显著，包括直接接触式冷凝换热技术，可有效提升热电厂能源利用率，降低能耗40%，提升供热能力30%。

3. 中央空调市场地位牢不可破

• 冰轮香港是公司中央空调业务的重要资产，其下属顿汉布什是欧美系中央空调五大品牌之一，市场占有率约1.7%。
• 随着冰轮对冰轮香港的深度整合，顿汉布什有望在中央空调市场获得更大市场份额。
• 2015年中央空调行业整体增速放缓，但公司通过并购和优化，保持市场份额的稳步上升。

4. 冷链物流成长确定性高

• 冷链设备是冰轮的重要业务板块，其市场占有率高达20%，是公司盈利的重要来源。
• 冷链行业正处于高速发展阶段，预计未来三年增速将超过25%，冰轮凭借其在速冻设备领域的领先地位，有望持续受益。
• 国家对食品安全的重视以及冷链物流标准的出台，将推动下游需求，提升冷链设备市场的发展空间。

5. 盈利预测与投资评级

• 公司预计2015-2017年营业收入分别为23.8亿元、39.39亿元、43.67亿元，净利润分别为2.88亿元、2.96亿元、3.07亿元，每股收益分别为0.66元、0.68元、0.71元。
• 2015年PE为25.50X，2016年为24.82X，2017年为23.94X。
• 首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价为20元。

财务指标预测

产业布局与技术优势

• 节能环保产业：华源泰盟在大温差供热和烟气余热回收领域具备领先优势，直接接触式换热器在重量、体积、成本和防腐效果等方面优于间接式换热器。
• 中央空调产业：顿汉布什是欧美系中央空调品牌之一，公司通过收购和整合，提升其市场竞争力。
• 冷链设备产业：公司拥有食品速冻设备20%的市场占有率，是行业龙头。通过并购山东神舟制冷设备，补齐氟制冷系统短板，拓展小型装配式冷库市场。

市场前景与行业趋势

• 雾霾治理推动热电联产集中供热发展，华源泰盟在该领域占据主导地位。
• 冷链行业在国家政策支持下快速增长，食品速冻设备需求旺盛。
• 农业现代化和冷链标准的出台将促进冷链物流行业快速发展，带动上游设备需求。

投资建议

• 烟台冰轮作为制冷设备行业龙头，受益于节能环保和冷链设备两大产业的高速增长。
• 未来三年业绩改善确定性高，预计营业收入和净利润将保持增长趋势。
• 首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价为20元，符合其当前估值区间。