核心内容
冰轮环境是一家以制冷压缩机起家，现发展为涵盖冷热温控、环保制热、能源化工装备、精密铸造等领域的综合型智慧绿色能源系统服务商。公司凭借多年的技术研发积累，具备覆盖-271°C--200°C温度区间、OMpa--45Mpa压力范围的产品及配套服务，业务布局广泛且技术实力雄厚。
主要观点
- 冷链市场增长驱动业绩提升：公司拥有冷链系统集成技术，可生产全系列螺杆压缩机。2016-2020年国内冷链物流市场规模稳步增长，2020年达3832亿元，预计2025年将突破8970亿元，带动制冷压缩机需求持续增长。
- 积极布局CCUS及氢能产业：公司在CCUS领域已拥有34个项目，涉及石油化工、燃煤电厂等行业，受益于碳中和政策。同时，公司已布局氢能装备领域，相关产品通过科技成果鉴定，并与多家氢能企业达成战略合作，未来发展空间广阔。
- 业绩增长预期明确：公司预计2021-2023年的每股收益（EPS）分别为0.45元、0.60元、0.73元，对应PE分别为33.3x、25x、20.4x。首次覆盖给予增持-A评级，6个月目标价为17.12元。
关键信息
市场表现
- 股价：2021年11月30日收盘价为14.90元
- 6个月目标价：17.12元
- 股价表现：1M升幅12.63%，3M升幅24.99%，12M升幅82.08%
财务数据（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
3,820.8 |
4,043.6 |
5,519.2 |
6,657.2 |
7,949.4 |
| 净利润 |
455.1 |
222.5 |
334.2 |
444.7 |
543.6 |
| 每股收益 |
0.61 |
0.30 |
0.45 |
0.60 |
0.73 |
| 每股净资产 |
5.11 |
5.76 |
6.01 |
6.41 |
7.07 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率 |
24.4 |
49.9 |
33.3 |
25.0 |
20.4 |
| 市净率 |
2.9 |
2.6 |
2.5 |
2.3 |
2.1 |
| 毛利率 |
29.5% |
26.4% |
25.0% |
25.6% |
25.9% |
| 营业利润率 |
14.1% |
6.5% |
7.2% |
7.9% |
8.1% |
| 净利润率 |
11.9% |
5.5% |
6.1% |
6.7% |
6.8% |
| ROE |
11.9% |
5.2% |
7.5% |
9.3% |
10.3% |
| ROIC |
21.7% |
12.2% |
19.5% |
11.8% |
24.7% |
财务预测（单位：百万元）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
5.9% |
5.8% |
36.5% |
20.6% |
19.4% |
| 营业利润增长率 |
55.1% |
-51.6% |
51.6% |
33.0% |
22.2% |
| 净利润增长率 |
61.2% |
-51.1% |
50.2% |
33.1% |
22.2% |
| EBITDA增长率 |
69.1% |
-43.5% |
38.8% |
22.5% |
19.1% |
| EBIT增长率 |
88.1% |
-52.1% |
56.3% |
27.0% |
22.0% |
| NOPLAT增长率 |
69.0% |
-46.2% |
43.8% |
26.2% |
22.5% |
| 投资资本增长率 |
-4.3% |
-9.9% |
107.8% |
-41.2% |
88.5% |
| 净资产增长率 |
33.8% |
12.8% |
4.5% |
6.8% |
10.3% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
46.6% |
45.3% |
59.1% |
44.9% |
60.2% |
| 流动比率 |
1.57 |
1.46 |
1.61 |
1.75 |
1.92 |
| 速动比率 |
1.31 |
1.24 |
1.32 |
1.45 |
1.57 |
| 利息保障倍数 |
15.21 |
6.31 |
10.08 |
17.52 |
17.98 |
投资回报与分红
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| DPS（元） |
0.05 |
0.05 |
0.05 |
0.07 |
0.09 |
| 分红比率 |
8.2% |
16.8% |
12.2% |
12.2% |
12.2% |
| 股息收益率 |
0.3% |
0.3% |
0.4% |
0.5% |
0.6% |
风险提示
- 原材料价格大幅上涨
- 冷链市场投资不及预期
- CCUS及氢能拓展进度不及预期
- 市场竞争加剧
投资建议
公司受益于冷链景气度提升、碳中和政策及氢能产业链完善，业绩增长动能充足。首次覆盖给予增持-A评级，6个月目标价为17.12元。投资者应关注其在CCUS和氢能领域的进展，以及冷链市场持续增长带来的业绩提升。
