20140415-广发证券-烟台冰轮-000811.SZ-受益于冷链发展_降本挖潜效果可期_33页_2mb

烟台冰轮（000811.SZ）总结

核心内容概述

烟台冰轮是一家专注于商业制冷设备与系统服务的龙头企业，业务涵盖商业冷冻设备、工业冷冻设备及应用系统集成、工程成套服务等多个领域，服务于食品冷链、物流、石化、医药、能源等行业。公司以螺杆压缩机为核心技术，产品线丰富，具备从设计、制造、安装到综合服务的系统集成能力。公司还与多家国际知名企业合资，形成强大的市场竞争力。

主要观点

• 冷链行业前景广阔：受益于消费升级、政策利好及生鲜电商的爆发，我国冷链行业正进入快速发展阶段，带动了基础设施建设的大量需求。
• 公司具备核心竞争力：烟台冰轮是国内商业制冷设备与系统服务的龙头企业，其产品系列齐全，技术领先，市场份额较大。
• MCP平台提升运营效率：公司于2013年上线MCP平台，实现物流、信息流、资金流和工作流的高效协同，提升了毛利率。
• 参股公司贡献显著利润：公司通过与多家国际企业合资，形成5家参股公司，为公司提供稳定的投资收益，占公司总利润的30%左右。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2014-2016年营业收入分别为1,835、2,164和2,553百万元，EPS分别为0.651、0.776和0.905元，给予“谨慎增持”的投资评级。

关键信息

冷链行业发展现状

• 我国冷库容量在2009-2012年复合增长率为7.4%，2012年底总量为7,608万立方米，折算储存量约1,911万吨。
• 人均冷库容量仅为美国的1/4，显示出巨大的发展空间。
• 2012年我国进入流通领域的农副产品价值总额为2.45万亿元，其中通过电商流通的仅占1%左右，生鲜类更低。
• 冷藏车保有量和销量较低，仅占20%左右，导致易腐食品损耗率较高。

公司竞争力分析

• 烟台冰轮是制冷设备行业的龙头企业，主导产品螺杆制冷压缩机在市场占有率、产品出口等方面处于国内领先地位。
• 公司与国际巨头合作，如美国顿汉布什、日本荏原、韩国现代重工、德国卡贝欧等，形成强大的技术实力和市场影响力。
• 2013年公司毛利率达到35.1%，为近年来最高，显示公司盈利能力提升。

参股公司情况

• 公司与5家国际企业合资，其中烟台顿汉布什工业有限公司和烟台荏原空调设备有限公司贡献最大，分别占总利润的28.6%和13.8%。
• 2013年公司通过减持万华化学股份获得显著投资收益，进一步增厚利润。

盈利预测

• 2014-2016年营业收入预计分别为1,835、2,164和2,553百万元，净利润分别为257、306和357百万元。
• EPS预计分别为0.651、0.776和0.905元，市盈率（P/E）分别为18.75、15.72和13.49，显示公司估值逐步下降。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨可能影响公司利润率。
• 冷链投资受信贷环境和消费需求波动影响，可能对产品需求造成一定影响。

结论

烟台冰轮受益于冷链行业的发展，通过降本挖潜和技术创新，提升了盈利能力和市场竞争力。参股公司的良好表现和投资收益为公司提供了稳定的利润来源。尽管存在一定的市场和原材料风险，但公司整体发展态势良好，未来增长潜力较大，因此给予“谨慎增持”的投资建议。