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迎接新周期：2016下半年煤炭行业投资策略总结

核心内容

本报告围绕2016年下半年煤炭行业供给侧改革展开，分析了改革路径、推进原因、行业周期变化及投资推荐。核心内容包括：

• 供给侧改革路径：以市场化手段推进去产能，通过中央与地方联动机制，制定明确目标和配套措施。
• 改革快速推进的原因：中央高度重视，推进速度与力度远超其他政策；地方积极落实，配套措施全面。
• 行业进入新周期：去产能将导致供给收缩，煤价有望持续上涨，行业盈利提升，安全事故减少。
• 投资推荐：重点推荐潞安环能、西山煤电、阳泉煤业、兰花科创等公司。

主要观点

1.1 供给侧去产能分八步走，已进入中后程

• 2015年11月首次提出“供给侧结构性改革”，2016年1月李克强在山西提出煤炭行业去产能。
• 国务院发布7号文，明确以市场化手段退出产能5亿吨，减量重组5亿吨，中央财政给予奖补。
• 各地陆续出台地方配套文件并成立领导小组，推进速度较快。
• 2016年5月30日确定2016年预拨款276亿元的分配方案，5月31日起部分省份开始发放奖补资金。
• 人员安置进入高潮，预计第三季度完成。
• 山东试点关停成功，9月进入关停高潮。

1.2 供给侧改革以市场化手段，效果更佳显著

• 与以往行政指令为主的去产能方式不同，本轮以企业自主选择为主，淘汰资源枯竭、高成本、亏损严重的矿井。
• 去产能效果更彻底，未来产能难以恢复。
• 去产能进度缓慢，但煤价将随着供给收缩持续上涨。

1.3 去产能开创新周期

• 2016年实现供需弱平衡，2017年可能出现供需紧平衡。
• 未来三年新建产能将停滞，供给端受限，需求小幅回升，煤价弹性将更大。
• 煤价上涨空间广阔，2004年底煤价上涨43%，开启“黄金十年”。

关键信息

去产能政策背景

• 中央政策支持：供给侧改革被定位为当前和今后一个时期我国经济工作的主线，中央财政设立专项奖补资金。
• 地方政策响应：地方政府积极响应，出台详细方案，成立专门领导小组。
• 政策推进速度：供给侧改革从提出到落实仅用3个月，远快于“一带一路”、“两创”、“互联网+”等政策。

行业数据与趋势

• 煤价上涨：2004年底秦皇岛动力煤5500大卡价格达到415元/吨，较年初上涨43%。
• 行业盈利提升：吨煤利润从2003年的7.51元上升至2011年的115元。
• 安全事故减少：2004年全国煤炭行业百万吨死亡率为3.1人/百万吨，2011年降至0.157人/百万吨。

企业盈利与估值

• 重点推荐公司：潞安环能、西山煤电、阳泉煤业、兰花科创。
• 盈利与估值分析：上述公司具有较强的吨煤盈利能力，且去产能规模较大，估值合理，具备较大上涨弹性。
• 投资评级：买入、增持、中性等评级，反映市场对各公司未来表现的预期。

投资建议

• 新周期第一阶段：推荐潞安环能、西山煤电、阳泉煤业、兰花科创。
• 新周期第二阶段：随着去产能目标的完成，煤价可能大幅上涨，可关注盈利较差的弹性公司。
• 新周期第三阶段：新建产能长期停滞，需求小幅回升，煤价弹性更大，行业前景更加乐观。

附录：主要公司估值表（单位：元/股、倍）

风险提示

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策应结合个人情况，不构成私人咨询建议。
• 市场有风险，投资需谨慎。