20160613-申万宏源-煤炭行业供给侧实施路径与行业影响研究_迎接新周期_18页_1mb

煤炭行业供给侧改革分析总结

核心内容

本报告分析了2016年煤炭行业供给侧改革的实施路径、推进原因及对行业和投资的影响，认为供给侧改革已进入关键阶段，即将带来行业供需格局的重塑和新一轮周期的开启。

主要观点

• 供给侧改革路径明确：改革分为八个阶段，目前进入“分发奖补资金”阶段，预计三季度为人员安置集中期，四季度进入矿井关停高潮。
• 市场化去产能：以企业自愿关停亏损矿井为主，中央通过专项资金解决国企人员安置问题，推动改革进程。
• 行业进入新周期：去产能完成后，供需逐步平衡，煤价回升，预计开启新一轮行业景气周期。
• 投资建议：推荐吨煤盈利好、去产能比例小的公司，如潞安环能、西山煤电、阳泉煤业、兰花科创，长期关注陕西煤业。

关键信息

供给侧改革阶段

1. 提出政策概念：2015年11月首次提出，2016年1月正式提出煤炭行业去产能。
2. 制定总体目标：国务院发布《意见》，提出3-5年退出产能5亿吨、减量重组5亿吨。
3. 配套措施：人社部、发改委等部委出台配套文件，解决人员安置、资金分配等问题。
4. 各省方案汇总：山西、河北、内蒙古等主产省陆续出台方案，去产能目标远超中央预期。
5. 分发奖补资金：中央财政已于5月底开始发放奖补资金，预计6月底前发放完毕。
6. 人员安置：三季度为集中期，人员安置完成后，矿井关停将加速。
7. 重塑供需格局：四季度供给将初步偏紧，煤价回升，行业进入供需平衡阶段。

市场化手段与效果

• 成本曲线陡峭：因地质条件、煤质差异大，成本差异显著，导致供给缺乏弹性。
• 国企主导产量：70%产量来自国企，依赖补贴维持生产，导致行业亏损。
• 奖补资金解决后顾之忧：中央财政专项资金帮助国企解决人员安置问题，推动市场化出清。

行业周期与前景

• 历史周期对比：2004年去产能开启“黄金十年”，本轮去产能效果更佳。
• 新周期启动：供给过剩问题将在四季度初步解决，未来需求增长将推动煤价上涨。
• 需求增长潜力：人均发电量远低于欧美，煤炭在能源结构中仍有上升空间。
• 新能源并非替代：目前新能源只是储能装置，传统能源仍为经济基础。

投资建议

• 当前阶段：供给侧改革进入后半程，行业基本面改善，但股价尚未反映，预期差大。
• 推荐标的：潞安环能、西山煤电、阳泉煤业、兰花科创，因其吨煤盈利高、去产能比例小。
• 长期关注：陕西煤业，因其具备剥离亏损产能、煤价业绩弹性高的潜力。

关键假设点

1. 供给侧改革按计划推进，行业去产能加速。
2. 宏观经济趋势企稳，推动需求恢复。

有别于大众的认识

1. 实施路径不清晰：市场对供给侧改革进展缺乏有效跟踪。
2. 市场化手段有效：去产能快速推进是由于政府意愿与能力、地方企业意愿与无后顾。
3. 新周期开启：去产能并非短期拉高煤价，而是解决产能过剩，开启长期景气周期。

股价表现催化剂

• 三季度人员安置公告：市场将获得明确进展信息。
• 四季度矿井关停：大量关停公告将推动股价上涨。
• 上市公司去产能：明确的去产能计划将提升市场信心。

核心假设风险

• 短期风险：若经济急速下滑，政府可能刺激需求，影响供给侧改革进度。

行业对比与数据

两轮去产能比较

人均发电量与煤炭消费

表格数据摘要

表2：焦煤、无烟煤公司业绩对精煤价格弹性

表3：动力煤公司业绩弹性

总结

本报告强调，煤炭行业供给侧改革已进入关键阶段，即将带来行业供需平衡和价格回升。改革以市场化手段为主，中央财政专项资金解决了国企人员安置问题，推动去产能快速推进。行业有望开启新一轮景气周期，推荐关注盈利好、去产能比例小的公司，如潞安环能、西山煤电、阳泉煤业、兰花科创。长期可关注陕西煤业，其具备剥离亏损产能、业绩弹性高的潜力。