20160712-申万宏源-2016下半年宏观经济报告_黑天鹅时代生存之道_56页_2mb

黑天鹅时代生存之道总结

核心内容

1. 黑天鹅时代特征

• 增长不振：全球经济增长放缓，导致长期被掩盖的矛盾显现。
• 危机频发：黑天鹅事件从个别的发生演变为群体性现象，RISK ON/RISK OFF切换更加频繁。
• 流动性泛滥：各国央行通过宽松政策刺激经济，但边际效应递减。
• 政策依赖：政策刺激成为经济增长的主要手段，但其效果难以持续。

2. 中国与全球的共性与特殊性

• 共性：面临经济增长放缓、财政赤字扩大、收入差距拉大、产业虚拟化等挑战。
• 特殊性：制造业产能过剩严重，PPI型通货紧缩持续，需通过供给侧改革来改善经济结构。

3. 下半年经济展望

• 9月前相对稳定：美联储推迟加息，国际政局相对平稳，经济增速预计维持在6.7%左右。
• 9月后不确定性增加：英国脱欧、美国大选等事件可能引发新的经济波动。

主要观点

1. 危机管理常态化

• 全球进入黑天鹅频发时代，各国加强逆周期调控，货币政策持续宽松。
• 实体经济吸引力下降，资金更多流向虚拟经济，推动资产泡沫形成。

2. 供给侧改革是关键

• 以“三去一补一降”为核心，推动产能过剩行业调整，如煤炭行业已显现积极效果。
• 供给侧改革有助于提升经济质量和效率，为未来增长奠定基础。

3. 两类行业值得关注

• 政府埋单型行业：以新基建为代表，包括高铁、城市轨道交通、地下综合管廊等，直接受益于保增长政策。
• 新兴增长行业：文教娱乐、医疗保健、绿色环保、资产管理、高端装备等“新五朵金花”，代表未来增长潜力。

关键信息

1. 全球黑天鹅事件

• 次贷危机、欧债危机、英国脱欧等事件频发，反映全球经济结构脆弱。
• 财政支出增加，社会保障和医疗支出占GDP比重上升。

2. 财政与货币政策

• 各国政府债务率上升，财政扩张效果递减。
• 负利率政策在多国实施，如瑞典、丹麦、欧元区、瑞士和日本，以应对通缩和经济低迷。

3. 中国供给侧改革

• 类似于1998-2000年国企改革，旨在优化产业结构、提升效率。
• 包括去产能、去库存、去杠杆、补短板、降成本等任务。

4. 重点行业分析

• 高铁：覆盖80%以上大城市，海外项目拓展。
• PPP模式：政府引导基金撬动社会资本，推动基础设施建设。
• 城市轨道交通：2020年目标6000公里运营里程。
• 地下综合管廊：投资空间巨大，长期经济效益显著，具备防灾功能。
• 钢结构和装配式建筑：施工周期短、成本低、环保性好，发展潜力大。
• 新能源汽车：政策支持下，充电设施和配套不断完善。

5. 汇率与资本流动

• 人民币高估问题存在，需关注汇率调整对资本流动的影响。
• 人民币纳入SDR货币篮子，推动国际化进程。

6. 2016年下半年重要事件

• 国内：G20杭州峰会、人民币纳入SDR、中央经济工作会议。
• 国外：英国脱欧、美联储多次议息会议、多国选举等。

总结

黑天鹅时代背景下，全球经济面临增长放缓、财政赤字、收入差距扩大、产业虚拟化等多重挑战。中国在这一时期也面临类似的困境，但通过供给侧改革，特别是聚焦于政府支持型行业和未来增长型行业，有望实现经济结构的优化与增长动力的转换。政策主导型增长虽短期有效，但其可持续性受限，需通过结构性改革来推动长期发展。同时，汇率调整、SDR国际化等政策动向也对资本流动和市场稳定产生重要影响。