20220912-国盛证券-固定收益定期_银行负债成本下降障碍是什么_对债市影响如何__17页_1018kb

固定收益定期总结

核心内容

本文主要分析了银行负债成本下降的障碍及其对债券市场的影响，并对利率债、信用债及可转债市场进行了周度跟踪与回顾。同时，对当前市场风险进行了提示。

主要观点

1. 银行负债成本下降障碍

• 银行负债成本未显著下降：2023年上半年上市银行计息成本负债率较去年下半年微幅下降1bps至2.09%，其中国有大行甚至上升5bps至1.84%。
• 存款成本上升是主因：尽管资金价格和央行利率投放下降，但银行负债成本下降缓慢主要由于存款成本上升，尤其是企业活期存款成本显著上升。
• 存款结构变化：活期存款占比持续下降，从2017年末的43.4%降至2023年年中的37.0%，导致综合负债成本上升0.4个百分点。
• 企业存款成本压力：企业活期存款成本率从2017年末的0.7%上升至2023年年中的0.94%，远高于个人存款成本率（0.36%），反映企业端拉存款难度增加。

2. 银行负债成本对债市的影响

• 对债市不构成硬性约束：银行负债成本下降缓慢并不直接限制债券利率下行，因为债券作为资产端，其利率受贷款利率等影响更大。
• 净息差持续压缩：当前银行净息差为1.94%，已处于历史低位，未来可能进一步压缩，这将促使银行接受资产端收益的下行。

3. 债市走势与策略

• 债市尚未到趋势性调整时：市场对稳增长政策效果的期待仍在，尤其是地产政策。当前债券收益率曲线仍较为陡峭，久期策略和杠杆策略仍占优。
• 关注MLF操作与降准：下周将有6000亿MLF到期，需关注央行是否续作或降准对冲，若降准将利好流动性，否则流动性将小幅收紧。

4. 信用债市场回顾

• 一级市场表现：上周信用债发行量1444.2亿元，净融资-986.2亿元，处于近三年较低水平；城投债发行721.2亿元，净融资-112.9亿元，发行量环比下降39.33%。
• 二级市场成交异常：高估值成交债券数量为772只，低估值成交债券数量为364只，房地产行业相关债券成交占比高。

5. 可转债市场观察

• 转债指数止跌回升：中证转债上涨1.18%，上证转债上涨1.03%。
• 分行业表现：国防军工、家电、有色金属转债涨幅较大，而农林牧渔、通信、煤炭转债跌幅较大。
• 转债估值修复：修正后的百元平价溢价率周度变动1.05个百分点至30.1%，处于较高分位数。

关键信息

• 银行存款成本率：2023年上半年平均为2.14%，比去年下半年高4bps。
• 个人定期存款成本率：从3.36%降至3.21%，下降11bps。
• 企业定期存款成本率：从2.94%降至2.78%，下降1bps。
• 企业活期存款成本率：从0.84%上升至0.94%，上升3bps。
• 个人活期存款成本率：从0.44%降至0.36%，下降5bps。
• 银行净息差：当前为1.94%，为历史新低，未来可能进一步压缩。
• 信用债违约情况：上周6家主体发生债券违约，无评级变动。
• 可转债市场表现：转债估值有所修复，溢价率处于较高水平。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 政策力度、外部环境等变化超预期

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