20220405-国盛证券-固定收益定期_告别纠结_疫情下的债市方向_19页_1mb

固定收益定期：疫情下的债市方向总结

核心内容

本报告分析了疫情对债市的影响，指出债市在3月经历了纠结期，进入4月后方向逐渐清晰。主要因素包括疫情对经济基本面的冲击、外部利率上升、机构行为趋于防守等。随着疫情持续时间与影响范围超出预期，债市预计将开启新一轮的下行趋势。

主要观点

• 债市走势：3月债市呈现窄幅震荡，4月后约束利率下行因素趋于稳定，利率开始逐步下行。
• 疫情冲击：疫情严重性超出预期，尤其是吉林和上海，导致经济活动大幅下降。
• 经济影响：封控措施对经济造成显著影响，预计一季度经济增速可能下滑至4%左右。
• 利率走势：预计10年期国债利率将突破2.75%的震荡下限，若疫情持续超预期，可能进一步下降至1月前低。
• 信用债市场：信用利差普遍走阔，房地产和休闲服务行业利差收窄。
• 转债市场：转债价格随股市上行，但估值仍较高，配置需谨慎。
• 流动性：央行保持流动性宽松，降息降准窗口尚未关闭。

关键信息

一、疫情下的债市方向

• 三月债市：基本面走弱与外部利率上升共同作用，导致利率窄幅震荡。
• 四月债市：美债利率回落至2.4%左右，国内债市趋于平稳。
• 疫情严峻性：吉林和上海疫情严重，新增确诊人数持续攀升，经济活动受抑制。
• 经济影响：封控一天降低经济增速0.33个百分点，一个月以上可能降低10个百分点。
• 利率预测：10年期国债利率有望下降至2.75%以下，若疫情持续超预期，可能进一步下跌。

二、利率债周度跟踪

2.1 实体经济高频数据跟踪

• 地产销售：30大中城市地产销售面积平均为36.2万平米，同比下降43.2%。
• 汽车零售：日均销售3.9万辆，同比下降29.0%。
• 食品价格：农产品批发价格指数环比上升1.1%，蔬菜价格上涨压力显著。

2.2 流动性跟踪

• 央行操作：上周净投放4200亿元，流动性保持充裕。
• 市场利率：DR007和R007走势稳定，Shibor和Libor也保持平稳。

三、上周重点信用事件

• 违约情况：无主体发生债券违约。
• 评级变动：1家主体评级下调，1家主体评级上调。
• 评级下调：江西奇信集团股份有限公司因疫情和经营问题被下调评级。
• 评级上调：江西省国有资本运营控股集团有限公司因股权划转被上调评级。

四、信用债市场回顾

• 一级市场：信用债发行量下降8.84%，净融资量上升。
• 二级市场：
  • 高估值成交：847只，主要集中在房地产和建筑装饰行业。
  • 低估值成交：435只，房地产仍是主要成交行业。
  • 信用利差：产业债和城投债各等级信用利差普遍走阔，房地产和休闲服务行业利差收窄。

五、转债周度观察

• 股市表现：上证指数、中证A股、创业板指分别上涨2.19%、1.32%、1.10%。
• 转债表现：转债平价和估值提升，但未进入配置区间。
• 配置建议：推荐配置绝对价格低、安全垫高的品种，如通22、亨通、华兴、豪美等。

六、利率衍生品跟踪

• 国债期货：各期限国债期货均上行，10年期、5年期、2年期分别上涨0.17%、0.12%、0.05%。
• 利率互换：FR007和SHIBOR3M利率互换分别下行2.46bps和2.75bps。

风险提示

• 疫情发展超预期：可能对经济和债市走势产生更大影响。

投资建议

• 拉长久期：随着疫情持续，建议拉长久期，加大低风险长久期债券的配置。
• 配置思路：选择绝对价格低、安全垫高的核心品种；左侧布局低估值标的；关注稳增长品种。

附注

• 本报告由国盛证券研究所发布。
• 投资建议仅供参考，不构成投资建议。