20220912-信达证券-璞泰来-603659.SH-盈利能力稳步提升_定增助力产能扩张_6页

璞泰来（603659）证券研究报告总结

核心内容

公司业绩表现

• 2022年半年报：公司实现收入68.95亿元，同比增长75.76%；归母净利润13.96亿元，同比增长80.13%；归母扣非净利润13.33亿元，同比增长86.18%。
• Q2盈利能力提升：Q2归母净利润7.59亿元，环比增长19.15%；扣非归母净利润7.2亿元，环比增长17.53%；毛利润13.69亿元，环比增长12.98%，毛利率为36.39%。

负极材料业务

• 一体化战略成效显著：2022H1负极材料业务出货量达5.5万吨，同比增长21.56%；主营业务收入32.04亿元，同比增长30.59%；均价5.85万元/吨，同比增长7.45%。
• 石墨化产能提升：目前具备10万吨石墨化产能，石墨化率提升至67%；预计2022年底石墨化自供率将提升至80%。

隔膜业务

• 涂覆膜业务增长：2022H1涂覆膜及加工量达17.29亿平，营收15.79亿元，同比增长76.47%；预计全年涂覆膜出货量达40亿平。
• 基膜产能扩张：溧阳月泉基膜产线已稳定运行，预计2022年底或2023年初实现4条基膜产线投产；四川卓勤一期项目将新增超过4亿平基膜产能。
• PVDF产能建设：东阳光氟树脂PVDF现有产能5000吨，一期2万吨产能建设启动，预计2023年产能达2.5万吨。

锂电设备业务

• 营收显著增长：自动化装备业务实现营收10.46亿元，同比增长93.11%。
• 在手订单充足：截至报告期末，涂布机尚未履约订单（不含内部订单）超28.41亿元（含税），新产品订单超6.56亿元（含税）。
• 产能加速扩张：江西嘉拓二期机加工厂房投产，肇庆、东莞基地建设加快，提升生产制造能力。

定增与分拆

• 定增计划：拟募集85亿元用于年产10万吨高性能锂离子电池负极材料、年产9.6亿平方米基膜涂覆一体化项目及补充流动资金，加速产能扩张。
• 分拆设备子公司：江苏嘉拓拟分拆上市，优化资源配置，提升市场核心竞争力。

盈利预测与投资评级

• 未来三年营收预测：2022-2024年分别为162.75亿元、235.38亿元、305.52亿元，同比增长率分别为80.9%、44.6%、29.8%。
• 归母净利润预测：2022-2024年分别为31亿元、45亿元、58亿元，同比增长率分别为77%、46%、29%。
• 估值指标：截止2022年9月9日市值对应2022-2023年PE分别为29倍、20倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 下游行业产能过剩：可能导致市场竞争加剧。
• 原材料价格波动：可能影响成本控制。
• 新技术路线替代：可能对现有业务构成威胁。
• 市场竞争加剧：可能压缩利润空间。

关键信息

• 主要财务指标：

  • 营业总收入：2022E为16,275亿元，同比增长80.9%。
  • 归母净利润：2022E为3,090亿元，同比增长76.7%。
  • 毛利率：2022E为33.3%，预计未来保持稳定。
  • ROE：2022E为20.9%，2023E为22.5%，2024E为21.7%。
  • EPS（摊薄）：2022E为2.22元，2023E为3.24元，2024E为4.20元。
  • P/E：2022E为28.68倍，2023E为19.64倍，2024E为15.17倍。
  • EV/EBITDA：2022E为22.85倍，2023E为15.67倍，2024E为12.18倍。

• 资产负债表：

  • 资产总计：2022E为29,315亿元，2024E为51,139亿元。
  • 负债合计：2022E为14,298亿元，2024E为23,868亿元。
  • 归属母公司股东权益：2022E为14,807亿元，2024E为26,969亿元。

• 现金流量表：

  • 经营活动现金流：2022E为-631亿元，2023E为3,485亿元，2024E为4,976亿元。
  • 投资活动现金流：2022E为-3,058亿元，2023E为-3,252亿元，2024E为-3,546亿元。
  • 筹资活动现金流：2022E为1,493亿元，2023E为-215亿元，2024E为-1,020亿元。
  • 现金净增加额：2022E为-2,196亿元，2023E为18亿元，2024E为410亿元。

研究团队简介

• 武浩：首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任职东兴证券。
• 张鹏：分析师，中南大学电池专业硕士，曾任职财信证券。
• 黄楷：分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验。
• 胡隽颖、曾一赟等：研究助理，分别负责风电设备、新型电力系统等领域研究。

联系方式

• 机构销售联系人：
  • 全国销售总监：韩秋月，邮箱：hanqiuyue@cindasc.com
  • 华北区销售：陈明真、阙嘉程、祁丽媛、陆禹舟、魏冲、樊荣、章嘉婕、秘侨
  • 华东区销售：杨兴、吴国、国鹏程、李若琳、朱尧、戴剑箫、方威、俞晓、李贤哲、孙僮、贾力、石明杰、曹亦兴
  • 华南区销售：王留阳、陈晨、王雨霏、刘韵、胡洁颖、郑庆庆

投资建议

• 评级标准：以沪深300指数为基准，6个月内股价相对强于基准20%以上为“买入”。

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• 本报告为信达证券签约客户专属研究产品，不面向公众发布。
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