全球曲折复苏下：由“表”及“里”筛选可能的赢家-20201103-中泰证券-38页_1mb

全球曲折复苏下：由“表”及“里”筛选可能的赢家

核心内容概述

本报告分析了全球及A股上市公司在疫情恢复期的业绩表现，并从“表”与“里”两个维度探讨了全球经济复苏的动能与潜在风险。通过三季报数据，发现A股收入和盈利均有所回暖，但经营性净收益仍低于历史均值，显示经济尚未完全恢复。全球复苏趋势显示中国恢复最快，其次是美国和欧洲，但复苏过程缓慢且存在不确定性。

主要观点

A股业绩恢复情况

• 收入与盈利改善：三季报数据显示，A股收入和盈利增速显著提升，即使剔除季节性波动，改善依然明显。
• ROE小幅抬升：三季报A股ROE（TTM）有所上升，但整体仍处于低位。
• 经营性净收益低于历史水平：剔除投资性资产和收益后，经营性净收益仍低于历史均值，显示经济复苏仍不稳固。

支撑A股业绩改善的因素

• 销售净利率回升：主要受期间费用和税收改善推动，尤其是财务费用率和销售费用率的下降。
• 资产周转率下降：资产增速提升，但资产周转率仍低于历史水平，拖累ROE表现。
• 资产负债率下降：短期有息负债率显著回落，成为财务杠杆收缩的主要原因。

全球经济复苏分析

复苏趋势

• 中国>美国>欧洲：三季度中国经济复苏领先，其次是美国和欧洲。
• 消费好于生产投资：全球消费复苏速度快于生产投资，特别是社交属性明显的可选消费表现突出。

库存波动与终端需求

• 库存周期：全球主要国家仍以被动去库存为主，部分国家开始出现主动补库存迹象。
• 终端需求：中美投资需求改善，全球消费需求回暖，尤其是可选消费。然而，欧洲需求复苏仍较缓慢，存在下行风险。

潜在的行业赢家

• 中游制造：工程机械、电力设备、普通制造业表现较好。
• 科技行业：光器件、被动元件表现亮眼。
• 消费领域：服装、家具等领域库存偏低，需求回暖可能带来局部回补。

风险提示

• 经济增速不及预期：若经济复苏不及预期，可能导致人民币贬值和市场风险偏好下降。

关键信息

• 三季报数据：A股收入和盈利增速均提升，但经营性净收益仍低于历史水平。
• 中美复苏：中美投资和消费需求改善，成为经济复苏的重要支撑。
• 欧洲风险：欧洲经济复苏缓慢，四季度存在下行风险，库存去化可能延长。
• 库存周期：库存波动是四季度盈利修复的关键，但未来增长的动量温和且过程曲折。

图表与数据支持

• 图表1-2：显示不同口径下A股收入和利润增速。
• 图表3-4：反映A股净利润单季环比增速和净利润率变化。
• 图表5-6：展示A股扣非利润增速和ROE变化。
• 图表7-8：分析经营性资产净收益和非金融公司经营性净收益增速。
• 图表9：非金融上市公司各项费用率变化。
• 图表10-12：非金融上市公司资产周转率、资产负债率和负债结构变化。
• 图表13-15：中国库存周期、库存与PPI同比、中国不同行业的消费数据同比。
• 图表16-18：美国零售销售数据、生产数据和不同行业的消费数据同比。
• 图表19-21：欧洲投资周期变化和不同行业的消费数据同比。
• 图表22-25：全球及中国不同行业的库存数据增速。
• 图表26-28：美国库存周期、不同类型库存增速和不同环节不同行业的库存数据增速。
• 图表29-30：欧洲库存变化和经济变化。
• 图表31-33：制造业、地产投资改善支撑因素和产能利用率变化。

结论

报告指出，尽管A股和全球市场在三季度出现回暖迹象，但经济复苏的基础仍不牢固，未来增长动量温和，过程曲折。中游制造和科技行业可能成为潜在的赢家，而消费领域中的服装、家具等行业也值得关注。然而，经济增速不及预期、人民币贬值和政策收紧等风险因素仍需警惕。