交运行业20Q3业绩综述：时艰与芳华-20201103-长江证券-24页_1mb

交运行业2020年Q3业绩综述总结

核心内容

2020年第三季度，交通运输行业在疫情的持续影响下，整体处于“时艰与芳华”的双重状态。部分细分行业在逆境中展现出较强的复苏能力和盈利能力，而另一些行业则仍面临较大的经营压力。报告对快递、航空、机场、海运、铁路和公路六大板块进行了详尽分析，并对重点公司进行了投资建议。

主要观点

快递行业

• 整体表现：快递需求景气延续，件量增速环比提升至37.9%。
• 加盟快递：件量增速分化，盈利承压。韵达、圆通、申通的盈利增速均出现下滑，其中申通首次出现单季度亏损。
• 直营快递：盈利持续高增，顺丰和德邦表现突出。顺丰受益于高端电商需求，德邦因大件快递规模效应释放而业绩拐点向上。
• 投资建议：建议关注顺丰的景气周期，等待通达系格局的改善。

航空行业

• 整体表现：航空板块收益大幅改善，业绩表现分化。三小航与南航率先盈利，国航大幅减亏。
• 运营数据：国内需求恢复至八成，国际需求仍低迷。国内航线运力环比增长，国际航线仍处于低位。
• 收益结构：国内客运收益承压，货邮业务支撑收益。南方航空受益于货邮高景气和汇兑收益，春秋航空受益于成本控制。
• 成本与费用：航油价格大幅下跌，成本压力缓解；小航司单位非油成本下降，大航司成本仍较高。
• 投资建议：优先考虑春秋航空和华夏航空的低成本优势，以及三大航和吉祥航空的估值修复弹性。

机场行业

• 整体表现：业绩触底回暖，但国际客流恢复仍需时间。国内恢复至八成以上，国际仍低迷。
• 收入结构：免税业务低占比、航线结构内倾的机场收入表现更优。深圳机场因国内航线占比高，业绩压力最小。
• 成本与费用：成本端分化明显，上海机场因新增产能和防疫支出压力大，成本上升；白云机场成本持续下滑。
• 投资建议：机场行业长期价值显现，上海机场等龙头公司有望迎来业绩二次加速增长。

海运行业

• 集运：需求高景气，运价大幅上涨，中远海控、中远海能、招商轮船业绩增长显著。
• 油运：传统淡季运价低迷，但因收入确认滞后，Q3利润仍高增。预计Q4行业需求环比改善，景气有望回升。
• 散运：运价持续反弹但仍处低位，主要散运货种进口同比正增长，但行业周期上行仍需供需格局改善。

铁路行业

• 货运：回归常态化增长，运量同比增长5.7%，成本保持刚性。
• 客运：运量同比下滑33.1%，修复缓慢，京沪高铁和大秦铁路表现分化。
• 投资建议：铁路行业周期属性较弱，预计维持稳定增长。

公路行业

• 整体表现：免费期影响消除，经营回归增长。部分公司因改扩建而流量和费率双升。
• 盈利改善：营收和利润均实现同比增长，部分公司如深高速表现较好。
• 投资建议：公路行业增长趋势稳定，有望持续受益于政策和经济复苏。

关键信息

重点公司推荐

• 春秋航空：买入
• 顺丰控股：买入

风险提示

• 外部风险：欧美经济复苏受阻、原油价格大幅上涨、人民币汇率风险。
• 内部风险：快递行业可能爆发恶性价格战。

投资评级

• 行业评级：中性，维持。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级。

图表与数据支持

• 快递行业件量、价格、毛利率、扣非净利率等数据图表。
• 航空公司供需关系、收益表现、成本和费用控制数据。
• 机场公司运营数据、收入情况、成本变化等数据。
• 海运公司运价、营收、利润数据。
• 铁路公司运量、营收、利润数据。
• 公路公司营收、利润、流量等数据。

结论

2020Q3，交运行业整体处于复苏阶段，部分细分行业如快递、航空、海运展现出较强的景气度和盈利改善。然而，疫情对国际业务的影响仍未完全消除，行业复苏仍需时间。报告建议投资者关注具备成本控制优势和估值修复弹性的公司，把握行业复苏机遇。