20201103-财信证券-医药商业_业绩表现较好_行业高景气依旧_7页_1mb

行业点评总结：医药商业

核心内容

医药商业行业在2020年表现出较强的景气度，核心投资逻辑——行业集中度提升和处方外流——依然有效，行业整体保持增长态势。主要分析对象包括老百姓、益丰药房、一心堂和大参林四家上市零售药店。

主要观点

• 业绩表现良好：四家药店在2020年前三季度均实现了营收和利润的稳步增长，其中益丰药房和大参林的利润增速尤为突出。
• 毛利率小幅回升：尽管受到药品集中采购降价影响，Q3单季度四家药店毛利率环比小幅上行，主要由于销售结构的优化。
• 门店扩张持续：四家药店在2020年Q3分别新增门店271家、359家、290家和228家，整体扩张速度加快，行业集中度进一步提升。
• 加盟业务发展迅速：加盟模式成为推动门店扩张的重要手段，大参林加盟店数量已达145家，益丰药房和老百姓的加盟业务也逐步扩大。
• 投资策略建议：建议继续关注大参林、益丰药房、一心堂和老百姓，因其在行业集中度提升和处方外流趋势中具有显著优势。
• 风险提示：门店扩张不及预期、处方外流进度不及预期以及药品降价风险是主要风险因素。

关键信息

业绩表现

• 2020年前三季度营收：老百姓101.20亿元，益丰药房94.37亿元，一心堂92.39亿元，大参林104.92亿元。
• 营收增速：老百姓20.91%，益丰药房27.72%，一心堂20.59%，大参林30.49%。
• Q3单季度营收：老百姓34.33亿元，益丰药房31.44亿元，一心堂32.10亿元，大参林35.52亿元。
• Q3单季度营收增速：老百姓21.04%，益丰药房34.32%，一心堂23.39%，大参林27.39%。
• Q3单季度归母净利润：老百姓1.51亿元，益丰药房1.78亿元，一心堂1.88亿元，大参林2.72亿元。
• Q3单季度归母净利润增速：老百姓21.88%，益丰药房61.59%，一心堂27.87%，大参林55.21%。

毛利率变化

• Q3毛利率：老百姓32.86%，益丰药房39.31%，一心堂36.28%，大参林39.60%。
• 毛利率环比变化：老百姓+1.28pct，益丰药房+1.33pct，一心堂+0.05pct，大参林+1.33pct。
• 批发业务增长：老百姓批发业务收入11.94亿元，同比增长32.03%；益丰药房批发业务收入4.14亿元，同比增长172.64%。

门店数量增长

• 直营门店数量：老百姓4636家，益丰药房5496家，大参林5396家，一心堂6911家。
• 2020年净增加门店：老百姓742家，益丰药房744家，大参林640家，一心堂645家。
• Q3单季度净增加门店：老百姓271家，益丰药房359家，大参林290家，一心堂228家。

投资策略

• 核心投资逻辑：行业集中度提升和处方外流。
• 未来趋势：行业集中度提升仍在进行中，处方外流的增量将在2021年逐步体现。
• 推荐公司：大参林、益丰药房、一心堂、老百姓。

风险提示

• 门店扩张不及预期
• 处方外流进度不及预期
• 药品降价风险

行业评级

• 投资评级：领先大市（行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上）。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%。
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%。
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%。
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。

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