20170713-华创证券-康尼机电-603111.SH-轨交门系统龙头_打造_投资+消费_双驱动_25页_1mb
报告摘要
康尼机电（603111.SH）投资分析总结
核心内容概览
康尼机电是一家专注于轨道交通门系统研发、制造和销售的龙头企业，同时也在新能源汽车零部件和消费电子精密结构件表面处理领域有所布局。公司通过收购龙昕科技，进一步拓展至消费电子领域，形成“轨道交通+消费电子”的双主业格局，推动业绩增长。当前股价为11.99元，目标价区间为13.23-15.99元，投资评级为“强推”，评级调高。
主要观点
1. 轨道交通行业前景广阔
- 行业复苏：轨交产业链最坏时点已过，预计未来2-3年将保持稳健回升，尤其在“十三五”末期将加速增长。
- 市场增长：2016年新增地铁里程达535公里，2017-2018年有望突破1000公里，地铁车辆需求持续旺盛。
- 公司优势：公司是城轨门系统绝对龙头，市占率常年保持50%以上，动车组内门系统市占率高达60-70%，外门系统市占率有望进一步提升。
- 产品价值：每列地铁门系统采购成本约172万元，门系统维修更换价格占总价格的40%左右，按每5年更新一次计算，公司未来将受益于后市场更新需求。
- 海外拓展：公司产品已出口至欧洲、美洲、中东等多个地区，海外业务收入占比持续上行。
2. 消费电子板块潜力巨大
- 并购龙昕科技：2017年公司以34亿元收购龙昕科技，切入手机表面处理行业，龙昕科技技术及客户资源深厚，毛利率高达32.30%，显著高于A股可比公司。
- 业绩承诺：交易对方承诺龙昕科技2017-2019年净利润分别不低于2.38亿、3.08亿、3.88亿元，并追加2020年和2021年净利润不低于4.65亿和5.35亿，彰显公司信心。
- 市场空间：2017年智能手机表面处理市场规模预计达759亿元，公司凭借技术优势有望受益于国产品牌崛起，如华为、OPPO、VIVO等。
3. 新能源板块持续发展
- 政策支持：国务院推动新能源汽车产业发展，预计2017-2019年新能源车销量将分别达到70万、110万和150万辆。
- 公司布局：公司已成立新能源汽车零部件子公司，主要产品包括充电连接总成、高压输配电总成等，客户包括比亚迪、上汽等主流新能源车企。
- 技术认证：公司产品获得TS16949和DEKRASeal认证，具备较强的市场竞争力。
关键信息
财务数据预测
| 项目 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万） | 2010 | 2374 | 2896 | 3765 |
| 同比增速（%） | 21.4% | 18.1% | 22.0% | 30.0% |
| 净利润（百万） | 240 | 278 | 335 | 427 |
| 同比增速（%） | 30.5% | 16.0% | 20.3% | 27.5% |
| 每股盈利（元） | 0.32 | 0.38 | 0.45 | 0.58 |
| 市盈率（倍） | 37 | 32 | 26 | 21 |
投资建议
- 不考虑龙昕科技：预计2017-2019年EPS分别为0.38、0.45、0.58，对应PE分别为32X、26X、21X。
- 考虑龙昕科技：预计2017-2019年备考EPS分别为0.51、0.64、0.81，对应PE分别为23X、19X、15X。
- 估值：不考虑龙昕科技时，公司合理估值为97.65亿元，对应股价13.23元；考虑龙昕科技时，备考估值为161.15亿元，对应股价15.99元。
风险提示
- 国家轨交建设不达预期
- 龙昕科技收购失败或不达业绩承诺
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附录：主要财务比率
| 指标 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 21.4% | 18.1% | 22.0% | 30.0% |
| EBIT增长率（%） | 31.7% | 22.0% | 20.7% | 32.9% |
| 归母净利润增长率（%） | 30.5% | 16.0% | 20.3% | 27.5% |
| 毛利率（%） | 37.9% | 39.0% | 39.0% | 39.0% |
| 净利率（%） | 12.7% | 12.5% | 12.3% | 12.1% |
| ROE（%） | 18.1% | 17.4% | 17.3% | 18.1% |
| ROIC（%） | 14.5% | 14.7% | 14.9% | 16.6% |
| 资产负债率（%） | 48.4% | 45.0% | 43.9% | 41.6% |
| 债务权益比（%） | 16.9% | 15.5% | 13.4% | 10.3% |
| 流动比率（%） | 175.1% | 196.1% | 208.6% | 226.7% |
| 速动比率（%） | 144.4% | 155.7% | 167.9% | 180.7% |
| 总资产周转率 | 0.7 | 0.8 | 0.8 | 0.9 |
| 应收账款周转天数 | 167 | 136 | 146 | 150 |
| 应付账款周转天数 | 140 | 156 | 155 | 150 |
| 存货周转天数 | 111 | 135 | 130 | 125 |
技术优势与客户资源
- 核心技术：公司具备多种表面处理技术，如真空镀膜、3D镭雕、纳米注塑等，技术壁垒较高。
- 客户覆盖：龙昕科技的客户包括OPPO、VIVO、华为、TCL、三星、LG等知名品牌，客户资源丰富。
- 毛利率优势：龙昕科技2016年毛利率达32.30%，显著高于行业平均水平。
投资建议与估值
- 估值依据：不考虑龙昕科技时，参考A股轨交公司平均PE31.4倍，给予35倍PE估值，合理估值为97.65亿元，对应股价13.23元。
- 备考估值：考虑龙昕科技注入后，公司备考估值为161.15亿元，对应股价15.99元。
总结
康尼机电凭借在轨道交通门系统领域的龙头地位，以及通过收购龙昕科技进军消费电子行业，形成“投资+消费”双轮驱动模式，未来业绩增长可期。公司具备较强的盈利能力和技术优势，且在多个领域拥有广泛的客户基础。当前估值较低，具备投资价值，建议投资者关注其未来增长潜力及并购整合效果。
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