20171103-申万宏源-康尼机电-603111.SH-轨交门系统龙头迎周期回暖_收购龙昕科技布局5G时代_首次覆盖_买入_评级_50页_3mb

康尼机电（603111）首次覆盖报告总结

核心内容

康尼机电是一家专注于轨道交通门系统领域的龙头企业，公司业务涵盖门系统、内部装饰、连接器及配件四大板块，其中门系统营收占比超60%，是公司的传统主业。2017年11月3日，公司首次被覆盖，给予“买入”评级，主要基于地铁与国铁门系统业务的持续增长以及收购龙昕科技带来的消费电子业务增长潜力。

主要观点

• 轨交门系统业务：随着地铁和国铁建设周期回暖，公司门系统业务有望持续增长，预计2017-2020年地铁门系统市场规模将从23亿元增长至37亿元，公司市占率有望维持50%以上。
• 龙昕科技收购：公司拟以34亿元收购龙昕科技，切入消费电子精密结构件表面处理领域，5G时代仿金属塑胶后盖普及将带来显著增长。龙昕科技在该领域具备领先技术，预计2017-2019年可实现2.38/3.08/3.88亿元的业绩承诺。
• 投资建议：公司本部2017-2019年预计实现归母净利润2.72/3.31/4.21亿元，备考归母净利润为5.10/6.39/8.09亿元。采用分部估值法，2018年目标市值为185.54亿元，对应目标价19.10元，较当前股价有30%的上升空间。

关键信息

• 市场数据：2017年11月2日收盘价为14.69元，市净率7.5，流通A股市值7047百万元。
• 财务数据：2016年营业收入20.10亿元，净利润2.40亿元，2017年预计营收22.49亿元，净利润2.72亿元，2018年预计营收27.87亿元，净利润3.31亿元。
• 龙昕科技：预计2018年目标市值86.24亿元，对应PE为28倍，其在消费电子精密结构件表面处理领域具备较强竞争力。
• 投资催化剂：地铁车辆铺车超预期、国铁招标超预期、5G商用超预期。
• 核心假设风险：国铁招标低于预期、地铁建设速度放缓、消费电子行业景气度下降。

投资要点

• 轨交门系统：公司是地铁门系统绝对龙头，市占率维持在50%以上，且是相关行业标准的主要制定单位。
• 龙昕科技：拥有先进的仿金属塑胶后盖技术，预计在5G时代将受益于消费电子市场的增长。
• 新能源汽车零部件：公司已布局新能源汽车零部件业务，2016年实现新能源连接器业务收入增长。
• 公司战略：坚持轨交主业发展，同时外延发展消费电子和新能源汽车业务。

有别于大众的认识

• 国铁周期回暖：2018年起国铁将迎来通车高峰，公司作为中标动车组门系统的重要研发单位，将显著受益。
• 地铁门系统壁垒：尽管地铁门系统技术门槛相对较低，但公司凭借先发优势和技术积累，保持高市占率。
• 消费电子趋势：高端玻璃后盖难以普及至中低端机，仿金属塑胶后盖将成为5G时代中低端机的重要解决方案。

股价表现催化剂

• 地铁车辆铺车超预期
• 国铁招标超预期
• 5G商用超预期

估值与评级

• 分部估值法：公司本部2018年目标市值99.30亿元，对应PE 30倍；龙昕科技2018年目标市值86.24亿元，对应PE 28倍。
• 总目标市值：185.54亿元，对应目标价19.10元，较当前股价有30%的上升空间。

公司战略与业务布局

• 轨交主业：公司深耕轨交门系统领域，产品线完备，技术优势明显。
• 外延发展：通过收购龙昕科技进入消费电子领域，同时布局新能源汽车零部件市场。
• 研发投入：公司重视技术研发，拥有国内外专利280余项，技术实力在国内领先。

总结

康尼机电作为轨交门系统龙头，具备较强的市场地位和技术优势，其传统主业在地铁和国铁建设周期回暖背景下有望持续增长。通过收购龙昕科技，公司进一步拓展至消费电子领域，5G时代带来新的增长机遇。公司当前PE处于历史较低水平，估值潜力较大，首次覆盖给予“买入”评级。