公司概况
康尼机电是一家专注于轨道交通和消费电子领域的公司，其核心产品为城轨车辆门系统，国内市场占有率超过50%。公司于2017年通过收购龙昕科技，正式拓展至消费电子行业，形成了“轨交装备+消费电子”的双主业格局。
市场数据
- 当前市场价格：14.79元人民币
- 目标价格：18.00元人民币
- 已上市流通A股：479.70百万股
- 总市值：10,920.69百万元人民币
- 年内股价最高最低：15.51元/10.92元
- 沪深300指数：4021.97
- 上证指数：3416.81
业绩概述
- 2017前三季度营业收入：15.95亿元，同比增长13.5%
- 归属上市公司股东的净利润：1.76亿元，同比增长1.48%
- 三季度单季收入：5.95亿元，同比增长32%
- 三季度单季归母净利润：0.61亿元，同比增长16%
- 毛利率：较去年同期下降0.88个百分点
- 应收账款：13.3亿元，同比增长57%
- 存货余额：5.67亿元，同比增长30%
- 财务费用及资产减值损失：同比增长64%，对净利润增长造成一定拖累
- 预计四季度应收回款力度加大，资产质量将有所改善
经营分析
- 高铁提速与标动上线：利好轨交产业，公司有望在动车组门系统市场中占据更大份额
- 标动门系统市场：预计未来将成为国内采购和高铁出海的主力车型，公司市占率有望提升
- 龙昕科技收购：已通过审批，业绩承诺为2017-2019年扣非后净利润不低于2.38亿、3.08亿、3.88亿元
- 龙昕科技业绩表现：2017年上半年实现归母净利润8317万元，完成17年业绩承诺的35%
- 订单情况：
- 已签订尚未确认收入订单：4.84亿元
- 已签订框架协议订单：3.72亿元
- 历史销售数据可获取订单：7771万元
- 总计订单：9.34亿元，保障业绩承诺完成
盈利预测
- 2017-2019年营业收入：36.1/43.4/51.9亿元，分别同比增长80%/20%/20%
- 归母净利润：5.0/6.6/8.2亿元，分别同比增长113%/26%/24%
- 每股收益（EPS）：0.52/0.68/0.85元
- 市盈率（PE）：29/22/17倍
投资建议
- 投资评级：买入
- 目标价格：18元人民币
- 理由：
- 三季度单季收入和利润改善
- 收购事项落地，双主业格局逐步成型
- 高铁提速与标动上线对轨交产业有利
- 龙昕科技订单充足，保障业绩承诺完成
- 预计四季度应收回款力度加大，资产质量改善
风险提示
- 轨道交通行业投资放缓
- 新能源汽车行业增长放缓
- 收购事项的审批风险
长期竞争力评级
- 长期竞争力评级：高于行业均值
- 行业优化市盈率：67.60/56.01/48.59倍（2014-2016）
- 公司市盈率：28.74/21.92/17.49倍（2017-2019）
- 公司综合竞争力：优于行业平均水平，具有增长潜力
附录：财务报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 主营业务收入 |
1,309 |
1,656 |
2,010 |
3,609 |
4,344 |
5,193 |
| 毛利 |
493 |
639 |
762 |
1,263 |
1,512 |
1,839 |
| 净利润 |
143 |
195 |
256 |
517 |
673 |
840 |
| 归属于母公司的净利润 |
141 |
184 |
240 |
501 |
656 |
822 |
| 净利率 |
10.8% |
11.1% |
11.9% |
13.9% |
15.1% |
15.8% |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金净流 |
217 |
89 |
62 |
165 |
559 |
633 |
| 投资活动现金净流 |
-56 |
-461 |
4 |
-127 |
-144 |
-119 |
| 筹资活动现金净流 |
240 |
146 |
-180 |
1,027 |
-122 |
26 |
| 现金净流量 |
401 |
-226 |
-114 |
1,065 |
293 |
540 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 货币资金 |
632 |
407 |
292 |
1,357 |
350 |
490 |
| 应收款项 |
555 |
1,022 |
1,333 |
2,170 |
2,553 |
3,053 |
| 存货 |
343 |
405 |
386 |
611 |
714 |
827 |
| 资产总计 |
1,829 |
2,538 |
2,685 |
4,958 |
5,875 |
7,133 |
| 流动负债 |
834 |
1,366 |
1,255 |
1,903 |
2,147 |
2,564 |
| 负债股东权益合计 |
1,829 |
2,538 |
2,685 |
4,958 |
5,875 |
7,133 |
比率分析
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 每股收益 |
0.488 |
0.622 |
0.325 |
0.515 |
0.675 |
0.845 |
| 每股净资产 |
3.301 |
3.750 |
1.791 |
3.637 |
4.440 |
5.448 |
| 每股经营现金净流 |
0.752 |
0.303 |
0.083 |
0.202 |
0.684 |
0.775 |
| 净资产收益率 |
14.78% |
16.60% |
18.15% |
16.86% |
18.10% |
18.49% |
| 总资产收益率 |
7.71% |
7.24% |
8.94% |
10.10% |
11.17% |
11.53% |
| 投入资本收益率 |
12.30% |
11.85% |
14.63% |
15.50% |
16.37% |
17.13% |
| 应收账款周转天数 |
115.7 |
110.6 |
140.8 |
160.0 |
155.0 |
155.0 |
| 存货周转天数 |
133.2 |
134.1 |
115.6 |
95.0 |
92.0 |
90.0 |
| 资产负债率 |
46.86% |
54.29% |
48.38% |
38.51% |
36.64% |
36.04% |
投资建议历史
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2017-06-26 |
买入 |
11.42 |
15.00~16.00 |
| 2 |
2017-07-27 |
买入 |
12.48 |
15.00~16.00 |
| 3 |
2017-09-19 |
买入 |
14.58 |
16.00~16.00 |
| 4 |
2017-10-13 |
买入 |
14.98 |
18.60~18.60 |
投资建议评分
- 买入：1分
- 增持：2分
- 中性：3分
- 减持：4分
- 最终评分：1.42
- 投资建议：买入
风险提示
- 轨道交通行业投资放缓
- 新能源汽车行业增长放缓
- 收购事项的审批风险
特别声明
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- 报告基于公开资料，不构成投资建议
- 报告内容可能与市场实际情况不一致
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