20170622-国金证券-康尼机电-603111.SH-轨交细分龙头打造_轨交装备+消费电子_双主业_稳增长叠加新成长_25页_2mb

康尼机电（603111.SH）详细总结

核心内容

康尼机电是一家专注于轨道交通门系统及消费电子精密结构件表面处理的公司，公司首次获得“买入”评级，目标价格为15-16元。公司具备轨道交通门系统龙头地位，同时通过收购龙昕科技进入消费电子领域，形成“轨交装备+消费电子”双主业格局，提升抗风险能力并实现新成长。

主要观点

• 轨交业务稳中求进：公司是国内轨道交通门系统龙头企业，市占率长期维持50%以上。在城市轨道交通领域具有明显优势，在干线铁路领域，随着中国标准动车组（中国标动）的推广，公司有望提升市场份额。
• 新能源汽车业务蓄势待发：公司布局新能源汽车零部件业务，产品包括充电连接总成、高压输配电总成及新能源公交门系统等，主要客户包括比亚迪、奇瑞、吉利等品牌车企。
• 收购龙昕科技进军消费电子领域：公司拟作价34亿元收购龙昕科技100%股权，后者专注于消费电子精密结构件表面处理业务，主要客户包括OPPO、VIVO、华为等。此次收购将增强公司多元化经营能力。
• 盈利预测乐观：公司2017-2019年营业收入预计为36.1/43.4/51.9亿元，同比增长80%/20%/20%；归母净利润预计为5.19/6.63/8.2亿元，分别同比增长116%/28%/24%；EPS预计为0.50/0.64/0.79元，对应PE分别为23/18/15倍。
• 市场空间广阔：轨交门系统在“十三五”期间市场规模预计超150亿元，消费电子精密结构件表面处理市场空间约800亿元，其中龙昕科技目标市场超过400亿元。
• 技术优势显著：公司拥有多项核心技术，包括变导程驱动及锁闭技术、微动塞拉技术、数字闭环无刷直流电机驱动技术等，持续研发投入巩固行业领先地位。

关键信息

市场数据

• 市场价格：11.42元
• 目标价格：15.00-16.00元
• 已上市流通A股：378.80百万股
• 总市值：8,432.34百万元
• 年内股价最高最低：16.12/10.92元
• 沪深300指数：3590.34
• 上证指数：3147.45

轨道交通业务

• 业务构成：公司轨道交通产品包括城轨车辆门系统、站台安全门系统、内部装饰、连接器、闸机扇门模块等。
• 市场份额：城轨门系统市占率长期保持50%以上，干线铁路门系统市场有望提升。
• 行业增长：城市轨道交通新增里程预计超3000公里，干线铁路新增里程近3万公里，门系统市场需求预计超150亿元。
• 产品配置：城轨车辆每辆配置10套外门、2套内门，干线铁路车辆每辆配置4套外门、6套内门。
• 盈利能力：公司综合毛利率在35%以上，净利率在10%以上，整体盈利能力较强。

新能源汽车业务

• 政策支持：双积分管理办法出台，促进新能源汽车发展，预计全年销量保持较快增长。
• 产品布局：公司新能源汽车产品包括充电连接总成、高压输配电总成、新能源公交门系统等。
• 客户资源：主要客户包括比亚迪、奇瑞、吉利等，2016年新能源汽车业务收入达2.7亿元。
• 市场前景：2020年新能源汽车生产能力达200万辆，累计产销量超500万辆，公司有望受益。

收购龙昕科技

• 交易细节：公司拟以34亿元收购龙昕科技100%股权，其中发行股份支付23.37亿元，现金支付10.63亿元。
• 龙昕科技业务：主营消费电子精密结构件表面处理，产品包括手机后盖、卡托、VR眼镜等。
• 业绩承诺：2017-2019年净利润分别不低于2.38亿、3.08亿、3.88亿元，2020年不低于4.65亿元，2021年不低于5.35亿元。
• 市场空间：2016年智能手机表面处理市场空间约815亿元，龙昕科技目标市场超400亿元。

盈利预测

• 2017-2019年营业收入：36.1/43.4/51.9亿元，同比增长80%/20%/20%
• 2017-2019年归母净利润：5.19/6.63/8.2亿元，同比增长116%/28%/24%
• EPS：0.50/0.64/0.79元
• PE：23/18/15倍

风险提示

• 轨道交通行业投资放缓
• 新能源汽车行业增长放缓
• 收购事项的审批风险

图表与数据

• 图表1：轨道交通代表产品
• 图表2：中国标准动车组
• 图表3：轨道交通产品整合
• 图表4：公司分产品收入情况
• 图表5：门系统业务近年收入情况
• 图表6：分产品毛利率情况
• 图表7：公司整体盈利能力
• 图表8：十三五期间我国城轨交通运营里程有望翻倍
• 图表9：十三五期间城轨投资仍将大幅增长
• 图表10：城轨车辆与干线铁路门系统配置情况
• 图表11：十三五期间轨交门系统空间测算
• 图表12：公司研发投入持续增长
• 图表13：核心技术及技术储备情况
• 图表14：公司主要竞争对手
• 图表15：新能源汽车销量（万辆）
• 图表16：新能源汽车主要客户
• 图表17：龙昕科技表面处理的相关产品
• 图表18：2016年龙昕科技前五大客户销售情况
• 图表19：龙昕科技竞争优势
• 图表20：龙昕科技营业收入
• 图表21：龙昕科技净利润
• 图表22：2016年龙昕科技产品结构
• 图表23：2015-2016年龙昕科技主要产品收入及毛利率
• 图表24：龙昕科技主要产品生产流程
• 图表25：全球智能手机出货量及预计
• 图表26：2016年智能手机表面处理市场空间测算
• 图表27：2016年智能手机出货量市场份额
• 图表28：2017Q1年各品牌智能手机出货量增速
• 图表29：玻璃及陶瓷有望成为新一代结构件材料
• 图表30：表面处理业务主要工艺技术
• 图表31：具备消费电子精密结构件表面处理能力的企业分类
• 图表32：配套募集资金用途
• 图表33：2015-2016年龙昕科技主要产品收入及毛利率
• 图表34：公司产品收入预测

附录：三张报表预测摘要

• 损益表：主营业务收入持续增长，净利润率稳步提升。
• 现金流量表：公司经营性现金流保持稳定增长，投资活动现金流波动较大。
• 资产负债表：流动资产占比高，固定资产与无形资产持续增长，资产结构合理。