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固收深度报告：加息对中资美元债发行成本影响的测算

核心内容概述

本报告分析了美联储加息对中资美元债发行成本的影响，并探讨了影响中资美元债发行成本的关键因素。通过数据统计和趋势分析，揭示了中资美元债在不同行业、期限和发行规模下的表现差异，以及宏观经济、汇率、无风险利率等因素对融资成本的综合影响。

主要观点

1. 加息对中资美元债发行成本的影响

• 整体趋势：加息期间中资美元债的平均发行利差低于降息和无降无加期间，表明加息通常出现在经济较好的时期，投资者风险溢价较低。
• 行业差异：房地产行业发行利差最高，其次是城投行业，最后是金融行业，总体表现为“房地产>城投>金融”。
• 期限差异：短期债券（0-5年）发行利差高于中长期债券（5-10年和10年以上），表现为“0-5年>5(含)-10年>10年及以上”。
• 规模差异：发行规模在0-5亿范围内的中资美元债发行利差最高，而10亿及以上的发行利差相对平稳，表现为“0-5亿>5(含)-10亿>10亿及以上”。

2. 影响中资美元债发行成本的关键因素

• 国内宏观经济：国内经济增长水平较低时，中资美元债发行利差比经济高增长时高14bp。
• 美元兑人民币汇率：人民币贬值时，发行利差比升值时高13bp。
• 美国无风险利率：美国无风险利率较高时，发行利差比较低时高17bp。
• 行业调控政策：房地产行业在调控收紧时期发行利差比调控放松时期高90bp。
• 债券期限：期限越长，发行利差越小，因信息不对称程度降低。
• 债券发行规模：发行规模适中时，发行利差最低；规模过小或过大时，利差较高。

关键信息总结

风险提示

1. 国内外疫情反复：可能影响国内经济复苏，进而对中资美元债发行成本产生压力。
2. 美联储加息不符预期：若加息频率和幅度超出市场预期，将对中资美元债发行端造成冲击。
3. 货币政策及财政政策调整：政策变化可能对宏观经济环境产生反作用，增加不确定性。

结论

尽管美联储加息会对中资美元债发行成本产生一定影响，但其并非决定性因素。中资美元债的发行成本更多受到国内宏观经济、人民币汇率、美国无风险利率、行业调控政策、债券期限和发行规模等因素的综合影响。因此，在评估中资美元债的融资成本时，应综合考虑这些关键变量，以更准确地预测市场走势。

附录：相关研究

• 《政策利率未变，LPR存在调降空间吗？》（2022-04-19）
• 《美锦转债：布局氢能全产业链的焦炭龙头企业》（2022-04-19）
• 《绿色债券专题报告之三：如何以绿色债券构建投资组合》（2022-04-19）