20220927-招商银行-加息周期下中资美元债投资机会和策略展望_13页_1mb

中资美元债投资机会和策略展望总结

一、中资美元债市场现状

（一）发行情况

• 发行集中地：中资美元债主要在港联所发行，占比约 60%，其次为新加坡证券交易所。
• 行业分布：
  • 主要发行方向：金融、地产和城投。
  • 投资级债券：以金融和城投为主，占比约 15%。
  • 高收益级债券：以房地产为主，占比约 7%，其中房地产占高收益中资美元债的 60%。
• 评级分布：
  • 大部分中资美元债（约 80%）无信用评级。
  • 海外评级机构比国内更严格，导致部分国内评级高的企业被境外机构评为较低等级，增加了融资成本。

（二）交易情况

• 交易方式：以场外做市商交易为主，做市商提供活跃报价，提高市场流动性。
• 流动性优势：中资美元债市场流动性优于境内信用债，参与主体多元，投资策略差异大。
• 日交易量：通常在 10-20亿美元 波动，月交易量在 300-600亿美元。
• 交易机制：托管和清算在 Euro Clear，交易模式更灵活。

二、美债市场展望

（一）影响因素

• 投资级美元债：主要受基准利率影响，一般是基准利率加流动性溢价。
• 高收益级美元债：主要受信用利差影响，由发行人信用风险决定信用风险溢价，波动率更贴近股票资产。
• 其他影响因素：包括境内外融资成本差异和汇率预期。

（二）市场趋势

• 美债利率走势：2021年以来美债利率大幅上行，投资级债券信用利差走阔，价格下跌风险释放。
• 加息周期：预计美联储将维持强硬加息政策，政策利率可能升至 4.25%-4.5% 及以上。
• 美债10Y利率：短期仍可能上行，但空间有限，高点或在 3.8%。
• 经济衰退风险：随着通胀趋势性下行和就业弱化，美债利率将逐步下行，利差有望缩窄，价格有望回升。
• 配置窗口期：当前是左侧配置/加仓中资美元债的有利时机，投资级债券配置价值凸显。

三、投资机会及风险

（一）投资机会

• 票息优势：中资美元债相比境内人民币债券具有更高的收益率，投资级债券收益率约 5%，位于历史 90%分位数。
• 相对溢价：投资级中资美元债较境内债券溢价约 2.28%，处于历史 92%分位数。
• 市场吸引力：在中美利差倒挂、美元走强的背景下，中资美元债具有一定的投资吸引力。

（二）风险因素

1. 发行主体基本面：

   • 地产行业风险：地产中资美元债违约规模较大，占比约 3.5%，且违约风险仍在上升。
   • 建议规避：高收益级地产债应谨慎配置或暂时规避，优先选择金融、城投等相对稳健的行业。

2. 汇率因素：

   • 锁汇成本：美元兑离岸人民币掉期为负，锁汇成本约 100+bp。
   • 人民币贬值压力：未来人民币仍有一定贬值压力，需关注汇率波动带来的汇兑损益风险。
   • 长期展望：随着加息周期结束，美元走强空间收窄，掉期点有望转正，锁汇成本将逐步降低。

（三）投资策略

• 以投资级债券为主：建议配置投资级美元城投债和金融债，通过持有到期获取票息收益。
• 中期策略：市场利率可能从高位逐步回落，若信用违约风险可控，或可获得部分资本利得。
• 风险控制：采用滚动锁汇等方式控制汇率风险，减少因人民币贬值带来的损失。

四、关键数据总结

五、结论

当前中资美元债市场处于加息周期的后半程，美债利率上行空间有限，投资级债券配置价值凸显。中资美元债相比境内债券具备票息优势，且流动性较好。然而，地产行业违约风险上升，人民币贬值压力依然存在，需警惕汇率风险。建议投资者优先配置投资级债券，规避高收益级地产债，采用票息策略和滚动锁汇等方式控制风险，把握当前左侧配置窗口期。