20160503-兴业证券-西藏珠峰-600338.SH-成长性十足的铅锌龙头_15页_820kb

西藏珠峰（600338）证券研究报告总结

核心内容

西藏珠峰（600338）是一家成长性十足的铅锌行业龙头企业，公司通过重大资产重组，实现了从有色金属冶炼向资源开发的转型。公司拥有塔中矿业100%股权，后者在塔吉克斯坦拥有三个超大型铅锌矿，资源储量超过600万吨，矿石品位高，且具备良好的盈利能力。此外，公司还涉足互联网金融领域，与上海捷财合作，拓展了业务范围。公司未来外延发展预期强烈，具备资源扩张和战略多元化的优势。

主要观点

1. 塔中矿业资源优质，盈利保障强

• 资源优势：塔中矿业拥有位于塔吉克斯坦的三个铅锌矿，资源禀赋高，其中派矿铅锌资源品位高达7.42%，并伴生有白银和铜等资源。
• 采选能力：目前采选能力达到250万吨/年，预计2016年采选规模将上升至220万吨，精矿产量有望达到25.5万吨。
• 盈利能力：塔中矿业2015年净利润达3.97亿元，毛利率持续上升，产品盈利能力强。
• 不良资产剥离：公司剥离了亏损的子公司，优化了业务结构，提升了整体盈利能力。

2. 铅锌行业面临供需缺口

• 海外矿山减产：2016年全球锌精矿产量将减少约124万吨，主要因世纪矿、Liskeen等大型矿山关闭。
• 国内产能缩减：国内锌冶炼产能受环保政策影响，预计未来仍将下降。
• 行业前景：供需缺口加大，铅锌价格有望回升，为公司带来增长机遇。

3. 互联网金融业务拓展

• 合作上海捷财：公司投资3000万元获得上海捷财25%股权，平台发展迅猛，交易金额和收入增长超7倍。
• “蝴蝶型”风控流程：上海捷财拥有完善的风控体系，保障投资者资金安全。
• 多领域合作：公司未来将在融资租赁和供应链金融领域深化合作，推动有色金属冶炼业务发展。

4. 未来外延发展预期强烈

• 战略调整：公司从冶炼转型为资源开发，未来将拓展新能源、新材料及互联网+等新兴行业。
• 中塔工业园：公司与塔城国际合作，计划建设中亚第一大工业园，提升经济效益和贸易合作。
• 资源扩张：阿尔登-托普坎矿区勘探程度低，周边资源丰富，未来有望进一步增储。

关键信息

财务指标

业务结构优化

• 剥离亏损子公司：公司出售珠峰锌业和西部铟业股权，改善财务状况。
• 轻资产运营：剥离不良资产后，公司轻装上阵，专注于资源开发业务。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 盈利预测：预计2016-2018年净利润分别为5.91亿元、6.80亿元和7.69亿元。
• 估值：对应PE分别为28倍、24倍和21倍，显示未来成长性良好。

风险提示

1. 铅锌价格下跌风险：若铅锌价格持续下跌，将影响公司盈利能力。
2. 海外矿山开发风险：公司在塔吉克斯坦的矿山开发可能面临政治、环境或技术等风险。

战略优势

• 大股东资源支持：塔城国际具备边贸业务优势，与各国大型有色金属企业有稳定合作。
• “一带一路”布局：中塔工业园是公司“一带一路”战略的重要组成部分，具备良好发展前景。
• 成本优势：公司具备低成本优势，包括人工成本低、矿权取得成本低、基础设施共用等。

总结

西藏珠峰通过重大资产重组，实现了从冶炼向资源开发的转型，成为国内大型铅锌矿采选企业。公司拥有优质资源，具备良好的盈利能力和成本优势，同时剥离不良资产，优化业务结构。铅锌行业面临供给收缩和需求回升的双重驱动，公司未来有望受益。此外，公司积极拓展互联网金融业务，实现多元化发展。未来外延扩张预期强烈，特别是在中亚地区。整体来看，公司具备良好的成长性，维持“增持”评级，但需关注铅锌价格波动和海外开发风险。