20210812-天风证券-西藏珠峰-600338.SH-塔国铅锌巨头_冉冉升起的盐湖新星_18页_2mb

西藏珠峰（600338）总结

核心内容概述

西藏珠峰是一家布局海外资源的矿业公司，主要业务涵盖铅锌矿采选和盐湖提锂。公司通过收购Lithium X Energy Corp.（LIX）获得了南美锂三角地区的多个优质盐湖资源，包括SDLA、Arizaro和Clayton Valley项目。同时，公司全资子公司塔中矿业拥有丰富的铅锌资源，并具备较强的采选能力，未来有望进一步扩大产能。公司还与久吾高科合作，采用先进的原卤提锂技术，提升锂盐生产效率。

主要观点

1. 海外盐湖资源布局

• SDLA项目：拥有M+I储量163.7万吨LCE，卤水浓度501PPM，预计2022年底投产2.5万吨碳酸锂产线，毛利率约70%。
• Arizaro项目：面积1970平方公里，位于锂三角中心，具备良好的基础设施，预计未来开发潜力大。
• Clayton Valley项目：与斯伦贝谢和松下合作，采用DLE原卤提锂技术，项目规划氢氧化锂产能1.03万吨，预计达产后税息折旧及摊销前利润可达1亿美元。

2. 铅锌矿采选业务

• 塔中矿业拥有四处采矿权及三处探矿权，资源量达9088.54万吨，铅锌金属量分别为237.21万吨和279.93万吨。
• 公司现有采选规模400万吨/年，2021年H1选矿处理量137.28万吨，实现全年计划的40%以上，远期有望提升至600万吨。
• 2019年铅锌精矿毛利率分别为70.7%和62.2%，处于行业领先水平。

3. 成本优势与成长性

• 公司铅锌业务具备显著的成本优势，单位营业成本低于行业平均水平。
• 铅锌价格有望继续上涨，公司盈利将随之提升。
• 公司具备全球资源判断力、项目管理能力和融资能力，已具备成为矿业巨头的三大潜质。

关键信息

资源情况

• SDLA项目锂资源储量为478.1万吨，位居南美第五。
• Arizaro盐湖面积达1970平方公里，资源潜力大。
• Clayton Valley项目拥有21.8万吨碳酸锂当量资源，位于北美锂资源集中区。

技术优势

• 与久吾高科合作，采用吸附耦合膜法工艺，回收率提升至88%。
• 使用原卤提锂技术，减少盐田建设成本，缩短达产周期。

财务预测

• 2021-2023年公司归母净利润预计分别为9.39亿、11.82亿和15.45亿，对应EPS分别为1.05元/股、1.29元/股、1.69元/股。
• 2021年PE区间为40-45X，目标价格区间为42-47.25元/股。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 铅锌价格下跌可能导致公司利润下降。
• 锂价下跌将影响锂盐业务的盈利能力。
• 盐湖扩产不及预期可能影响业绩表现。

财务数据概览

投资建议

• 公司铅锌产量有望持续增长，SDLA项目2022年底投产，有望享受锂价上涨红利。
• 2021年PE区间为40-45X，对应目标价格区间为42-47.25元/股。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 铅锌价格下跌风险。
• 锂价下跌风险。
• 盐湖扩产不及预期风险。