20150625-中国银河-西藏珠峰-600338.SH-有色准新股_一带一路_新标兵_41页_1mb

西藏珠峰深度报告总结

核心内容

西藏珠峰是一家位于西藏的有色金属冶炼企业，其主营业务为锌、铟等有色金属产品冶炼与销售。公司原为摩托车制造企业，因行业不景气及涉及走私案件，导致经营状况恶化，急需通过资产重组实现转型。

主要观点

• 重组成功概率高：公司自2011年起启动资产注入计划，2014年证监会受理重组申请，表明障碍已解决。结合“一带一路”战略及西藏自治区50周年背景，重组成功为大概率事件。
• 估值修复空间大：重组完成后，公司市值预计从51亿元增长至219亿元，估值修复空间约为83%。
• “新股”属性显著：重组后公司将成为资源型企业，具备新股票的两个主要特征：新资产与低流通股本。
• 盈利预期乐观：塔中矿业承诺2015-2017年净利润分别为3.9亿、5.7亿、5.7亿元，公司未来盈利有望显著提升。
• “一带一路”战略受益：塔吉克斯坦是“一带一路”重要节点之一，中塔工业园项目为公司提供重要平台，助力其深度参与区域发展。

关键信息

公司现状

• 业务转型：公司由摩托车制造转向锌、铟冶炼业务。
• 财务困境：公司扣非后归属母公司净利润连续三年亏损，2014年净利润为2.6亿元。
• 股权结构：公司目前由塔城国际控股，其持股比例为41.05%。
• 子公司情况：
  • 青海珠峰锌业有限公司：100%持股，2014年营业收入4.88亿元，净利润亏损。
  • 青海西部铟业有限责任公司：56.1%持股，2014年营业收入8275.57万元，净利润415.06万元。
  • 珠峰国际贸易（上海）有限公司：100%持股，2014年营业收入11.91亿元，净利润3306万元。

塔中矿业

• 资产注入：公司拟向塔城国际、东方外贸、中环技非公开发行A股4.94亿股，总作价31.51亿元，收购塔中矿业100%股权。
• 矿产资源：塔中矿业拥有阿尔登-托普坎铅锌矿区，铅锌总储量约662万吨，资源量达到世界级水平。
• 盈利能力：塔中矿业2014年净利润2.6亿元，盈利高于国内同类企业，主要得益于低成本与高品位矿产资源。
• 未来发展：塔中矿业正在扩建采选产能，计划建设铅锌冶炼厂，延伸产业链。

财务预测

• 重组后财务数据：预计2015-2017年净利润分别为3.9亿、5.7亿、5.7亿元。
• EPS预测：重组后，公司EPS预计为0.60元、0.88元、0.89元。
• 估值计算：公司估值综合考虑产量、储量和盈利，给予400亿元估值，当前市值219亿元，估值修复空间较大。

风险提示

• 重组失败：可能影响公司转型计划。
• 经济下行：铅锌价格下跌可能影响公司盈利能力。
• 产能释放缓慢：塔中矿业的产能释放可能不及预期。
• 政治与汇率风险：塔吉克斯坦的政治环境和人民币升值可能对海外业务造成影响。

投资建议

• 评级推荐：公司重组成功概率高，估值修复空间大，具备“新股”属性，有望成为“一带一路”战略的受益者。
• 再融资预期：重组后公司可能进行再融资，提升估值。
• 行业前景：铅锌行业面临供应缺口，未来景气周期向上，公司有望受益。

附录：行业分析

供应端

• 全球供应趋紧：铅锌矿山产能收缩，库存下降，未来供应缺口扩大。
• 国内供应有限：国内铅锌资源稀缺，环保政策限制产能释放。

需求端

• 需求稳中有升：铅酸电池需求稳定，锌下游行业如房地产、汽车等回暖。
• 消费结构：铅主要用于铅酸电池，锌主要用于镀锌领域，中国是全球最大的锌消费国。

供应缺口与景气周期

• 全球供应缺口：预计2016年铅缺口超过30万吨，锌缺口达到50万吨。
• 行业前景：铅锌行业景气周期向上，公司有望从中受益。

结论

西藏珠峰通过重组注入塔中矿业，将实现从“壳公司”向资源型企业的转型，未来有望成为铅锌行业新龙头。公司估值修复空间大，盈利预期乐观，具备“新股”属性，同时受益于“一带一路”战略，未来发展潜力巨大。