20160919-华泰证券-西藏珠峰-600338.SH-优质矿山开路_重获资源_锌_生_22页_1mb

报告摘要

西藏珠峰首次覆盖报告总结

核心内容

西藏珠峰（600338）是一家以铅锌铜银等金属资源开发为主的矿业公司，2015年通过增发股份收购塔中矿业，实现从冶炼企业向矿业采选企业的成功转型。公司目前拥有位于塔吉克斯坦的派矿、阿矿和北阿矿的采矿权，具备丰富的铅锌资源储量，并在2016年实现显著的业绩增长。

主要观点

业务转型成功：公司通过收购塔中矿业，剥离亏损子公司，实现业务从冶炼向采选的转型，2016年上半年归属母公司净利润同比增长60%，毛利率和资产收益率显著提高。
境外矿山资源丰富：公司拥有约600万吨的铅锌资源，平均品位为3%，矿山开采能力预计在2018年达到300万吨/年，具备较大的增长潜力。
毛利率领先行业：由于境外生产成本低和精矿含伴生金属丰富，公司毛利率达到70%以上，远高于行业平均水平。
锌价回暖带动盈利：2016年锌价上涨50%以上，带动公司销售价格回升，提升整体盈利水平。
多元化发展：公司通过投资互联网金融公司、耐磨新材料公司，拓展业务范围，提升综合竞争力。

关键信息

财务表现：2016年上半年营业收入6.49亿元，净利润2.64亿元，EPS为0.40元。
盈利预测：2016年预计EPS为1.04元，净利润6.8亿元，2017年和2018年分别为1.17元和1.41元。
估值区间：根据行业平均PE和吨储量市值法，公司合理市值区间为230.9亿元至241.2亿元，对应股价35.36元至36.94元。
风险提示：经济形势变化、原料及产品价格波动、下游需求不及预期。

公司概况

西藏珠峰成立于1998年，总部位于上海，2000年在上海证券交易所上市。2015年通过增发股份收购塔中矿业，实现业务转型，成为矿业采选企业。

投资看点

剥离亏损业务：公司出售珠峰锌业和西部钼业股权，优化资产结构，提升盈利能力。
优质矿山资源：塔中矿业拥有丰富的铅锌铜银资源，平均品位高，具备良好的开发潜力。
成本优势明显：境外矿山人工、水电成本低，且享受税收优惠政策，毛利率显著高于国内同行。

估值与投资结论

估值方法：按行业平均PE 34倍，公司合理市值为230.9亿元；按吨储量市值0.40元/吨，市值为241.2亿元。
投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，预计公司将在锌价上涨和产能扩张中持续受益。

风险提示

宏观经济变化：国内外经济形势和政策调整可能影响公司业绩。
产品价格波动：锌价涨幅不及预期或下跌将影响公司利润。
下游需求：汽车、机械等行业需求下降将对铅锌市场产生负面影响。

盈利预测与财务指标

项目	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（亿元）	14.91	20.39	22.33	25.56
净利润（亿元）	1.60	6.77	7.61	9.22
EPS（元）	0.25	1.04	1.17	1.41
PE（倍）	126.61	29.92	26.63	21.98
PB（倍）	27.28	-	-	-

图表目录

图1：西藏珠峰实际控制人股权结构
图2：分业务营业收入占比
图3：分业务毛利占比
图4：整体业务毛利率
图5：分业务毛利率
图6：公司营业收入与净利润变化
图7：公司主要财务指标变动
图8：国内铅锌上市企业铅锌金属资源储量
图9：塔中矿业产品产量预期
图10：塔中矿业矿山产能变化预期
图11：塔中矿业精矿单位成本
图12：塔中矿业主要产品毛利水平
图13：塔中矿业矿石采选成本与国内矿山对比
图14：塔吉克斯坦中塔工业园地理位置
图15：LME锌价格及库存
图16：上期所锌价格及库存
图17：2015年全球锌产量分布
图18：2014年全球锌分地区消费比例
图19：全球锌精矿供需预期
图20：国内锌分行业消费预期
图21：国内锌矿进口数量
图22：锌精矿进口与国内加工费
图23：塔中矿业锌精矿销售价及市场价格
图24：塔中矿业2016年上半年各项毛利比例
图25：西藏珠峰2016年预期盈利价格弹性

行业比较

代码	公司	市值（亿元）	PE（2016）	股本数量（亿）	铅锌储量（万吨）	铅锌产量（万吨）	吨储量市值	吨产量市值
601020.SH	华钰矿业	173.26	92.43	5.26	209.84	4.27	0.83	40.58
000688.SZ	建新矿业	95.19	26.47	11.37	173.00	10.00	0.55	9.52
600711.SH	盛屯矿业	113.93	65.77	14.97	162.49	3.25	0.70	35.05
000426.SZ	兴业矿业	115.57	116.07	11.94	147.52	5.90	0.78	19.59
000603.SZ	盛达矿业	145.25	46.91	7.23	160.92	5.84	0.90	24.87
600060.SZ	中金岭南	229.89	78.65	22.13	966.68	32.67	0.24	7.04
600497.SH	驰宏锌锗	264.20	93.02	21.55	824.32	39.47	0.32	6.69
600331.SH	宏达股份	119.48	98.00	20.32	669.25	11.60	0.18	10.30
601168.SH	西部矿业	168.48	131.41	23.83	420.22	11.22	0.40	15.02
平均	-	-	-	-	396.72	13.36	0.56	18.63
600338.SH	西藏珠峰	202.63	30.38	6.53	603.00	9.20	0.34	22.02

主要财务比率

项目	2015	2016E	2017E	2018E
毛利率(%)	36.11	50.62	52.53	55.05
净利率(%)	10.73	33.22	34.09	36.06
ROE(%)	24.02	57.76	36.16	30.46
ROIC(%)	20.31	118.62	119.61	170.00

多元化拓展

冶炼制造业务：公司投资耐磨新材料，提升矿山采选效率，降低成本。
互联网金融：投资上海捷财金融，拓展互联网金融业务，增强公司综合竞争力。

总结

西藏珠峰通过成功收购塔中矿业，实现了从冶炼向采选的转型，业务结构优化，盈利能力显著提升。公司拥有丰富的境外铅锌资源，具备较高的毛利率和成本优势。随着锌价回暖和产能扩张，公司有望持续受益。投资互联网金融和新材料领域，有助于公司多元化发展，提升综合竞争力。估值方面，公司合理市值区间为230.9亿元至241.2亿元，对应股价35.36元至36.94元，首次覆盖给予“增持”评级。风险包括宏观经济变化、产品价格波动及下游需求下降等。

展开完整摘要