免税行业系列研究_27页-1mb

免税行业研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦中国免税行业的发展现状、政策环境及未来趋势，指出免税行业在消费回流政策支持下迎来发展机遇。随着人民币汇率波动及国际形势变化，引导消费回流成为重要趋势，推动免税行业快速增长。中国免税市场虽占全球比例较小，但具备巨大的增长潜力。

主要观点

1. 免税行业稳健前行，业态日趋成熟

• 免税行业起源于1947年的爱尔兰，其核心在于为出入境旅客提供价格优惠的免税商品。
• 免税业态包括机场免税店、市内免税店和离岛免税店，其中机场免税店占主导地位，销售规模和利润均较高。
• 全球免税市场持续增长，中国免税市场虽占比不高，但增长速度快，2016年达到约250-260亿，预计未来年均增速将保持在11%左右。

2. 低市占率对应高成长空间

• 中国免税品市场占全球不到8%，与经济实力不匹配，表明其具有较大增长空间。
• 奢侈品消费增长与免税市场高度相关，免税店作为主要渠道，其销售额占全球免税品的67%。
• 高净值人群成为免税消费的主要力量，随着国内消费能力提升，免税渠道的吸引力不断上升。

3. 政策支持推动行业增长

• 中国实施统一专营政策，免税业务由国家特许经营，存在一定的垄断性。
• 2016年提高免税额度至8000元，增设入境免税店，释放政策红利。
• 未来可能进一步放开免税额度和鼓励入境消费，推动行业集中度提升。

4. 免税业结构优化与成本分析

• 免税行业收入端依赖于国际客流和人均消费，机场成为核心竞争区域。
• 成本端包括进货成本、租金提成和税收政策，其中租金提成逐年上升，影响利润。
• 免税商品因税率减免具有价格优势，如进口香化商品的总税率达86%，免税店价格仅为专柜的30%-50%。

5. 消费需求与供给分析

• 供给端受限于政策限额，免税商品供应量稳定，尤其烟酒香化类商品需求旺盛。
• 需求端受益于出境游人数和消费能力增长，同时受到汇率波动和政策调控影响。
• 2016-2020年间，预计中国免税市场规模将从278亿增长至500亿，年复合增速达18%。

关键信息

行业现状

• 全球免税市场10年CAGR为8.3%，中国免税市场预计年均增速11%。
• 中国出境游人次和消费额连续5年居世界首位，2016年出境游人数达1.35亿人次，境外消费总额达2611亿美元。

行业趋势

• 免税行业将受益于政策引导，消费回流趋势明显。
• 奢侈品消费增长带动免税行业扩张，免税店成为奢侈品消费的重要渠道。
• 中国免税行业集中度将提升，中免公司作为龙头企业，市场份额持续扩大。

行业挑战

• 政策不确定性及汇率波动可能影响行业发展。
• 标段竞争加剧，提成比例上升，对运营商利润构成压力。

行业机遇

• 国内消费能力提升，推动免税市场增长。
• 政策支持下，免税行业具备长期发展动力。
• 机场与离岛免税业务持续发力，成为行业增长点。

重点标的

中国国旅（601888.SH）

• 公司旗下中免公司为国内免税龙头，2015年离岛免税销售额占比超传统业务。
• 2017年公司EPS预计为1.09元，PE为26倍，维持“增持”评级。
• 2012-2016年营收CAGR为9%，净利润CAGR为15%，免税业务贡献利润占比达90%。

结论

中国免税行业正处于快速发展阶段，受益于消费回流政策、高净值人群消费能力提升以及机场和离岛免税业务的扩张。尽管面临政策不确定性和竞争加剧的挑战，但其在税收优惠、价格优势及市场需求方面的优势将推动行业持续增长。未来，随着政策进一步放宽，免税行业有望实现更高增速，成为国内消费增长的重要推动力。