轨交装备龙头的成长历程_从阿尔斯通谈起_28页_2mb

报告摘要

广发机械“全球视野”系列研究总结

核心内容

本报告聚焦全球轨道交通装备行业的发展历程与市场格局，重点分析了阿尔斯通与中国中车的成长路径、市场表现及未来前景。报告指出，全球轨交市场正经历稳定扩容与集中度提升的过程，行业技术壁垒高，竞争格局逐步向头部企业集中。

主要观点

全球轨交市场持续增长：根据德国SCl Verkehr预测，2016-2020年全球轨交市场规模年复合增长率达 2.32%，其中城市轨道交通增速最快，达到 4.1%。
市场区域差异明显：亚洲和西欧为最大市场，非洲和中东增速最快，预计年复合增长率达 7.1%，而拉丁美洲市场可能面临下滑。
行业集中度提升：全球轨交装备行业集中度高，主要由 中国中车、西门子、阿尔斯通、庞巴迪和GE 等企业主导。近年来，行业内兼并频繁，如阿尔斯通兼并GE信号业务、中国南车与北车合并、阿尔斯通与西门子交运部门合并等。
阿尔斯通：从多元化到专注轨交：阿尔斯通成立于1928年，早期以兼并为主，2001年后聚焦轨交业务，剥离能源业务，专注于轨交车辆、信号、系统和服务。2017年与西门子交运部门合并，形成 Siemens Alstom，进一步巩固其行业地位。
中国中车：技术领先，国际竞争力增强：中国中车作为中国南车与北车合并后的龙头企业，已具备完整的轨道交通设备产品线，技术实力与国际巨头相当。其海外订单增长迅速，2016年海外订单金额达 81亿美元，接近阿尔斯通和西门子的总和。公司研发投入占比 4.22%，处于行业领先水平，未来有望进一步拓展国际市场。

关键信息

全球轨交市场概况

市场规模：2015年全球轨交市场规模为 1691亿欧元，其中 OEM占比47%，后市场占比53%。
区域分布：亚洲和西欧为最大市场，分别占 516亿欧元 和 444亿欧元。
运营方式：普速铁路仍为最大市场，占比 72%；按设备种类，轨交车辆占比最高，达 61%。
市场增速：城市轨道交通增速最快，达 4.1%；高速铁路增速为 2.6%；非洲和中东增速最高，达 7.1%。

阿尔斯通发展回顾

历史阶段：分为两个阶段：1928-2000年以兼并为主；2001年后聚焦轨交业务，剥离能源和造船等非核心业务。
业务结构：轨交车辆占比 45%，信号业务占比 20%，服务与系统业务合计 35%。
研发能力：公司研发投入始终保持高位，2016年研发支出为 1.75亿欧元，占营收比重 2% 以上。
全球化布局：公司在欧洲以外地区收入占比 10%-22%，未来增长潜力较大。
并购与转型：2017年与西门子交运部门合并，成为全球第二大轨交设备供应商。

中国中车发展现状

营业收入：2016年营收达 2297亿人民币，远超阿尔斯通、庞巴迪等国际巨头。
产品线：已具备完整产品线，包括轨交车辆、基础设施、信号系统等，与阿尔斯通、西门子齐平。
海外市场：2016年海外业务收入占总收入的 8%，但新增海外订单已具备国际竞争力。
研发投入：2016年研发投入占比 4.22%，仅次于西门子。
效率提升：人均销售收入从 2010年的74万人民币 提升至 2016年的125万人民币。

投资建议与风险提示

投资建议

全球轨交市场增长：随着经济发展与城市化水平提升，全球轨交设备市场将持续扩容，尤其是城市轨道交通。
中国中车潜力巨大：公司已具备国际竞争力，未来海外市场拓展空间广阔，建议重点关注其海外业务表现。
技术与研发优势：持续的研发投入与并购战略使公司产品线完善，技术壁垒增强，有助于提升市场份额。

风险提示

投资波动风险：轨交设备行业受政策与基建投资影响较大，存在市场波动风险。
宏观经济风险：全球经济不确定性可能影响轨交设备需求。
行业竞争加剧：公司并购频繁，可能导致行业竞争加剧，毛利率承压。

行业发展趋势

技术领先：阿尔斯通在轨交技术方面始终保持全球领先地位，中国中车也在加速技术追赶。
市场集中：未来全球轨交市场将进一步向头部企业集中，阿尔斯通和中国中车有望成为行业两大巨头。
环保与信息化：未来行业研发方向将聚焦 信息化 和环保，如零排放列车、数字化服务等。

表格索引

表1：亚洲地区各国高铁规划（km）
表2：欧美各国高铁规划（km）
表3：轨交设备行业公司财务与估值对比（截止2018年3月16日）

总结：全球轨交装备行业正经历技术升级与市场集中，阿尔斯通与中国中车作为行业龙头，分别代表了欧洲与中国的轨交发展路径。阿尔斯通通过并购与剥离实现聚焦，而中国中车凭借庞大的国内市场与持续的研发投入，已具备国际竞争力。未来，随着城市化与高铁建设的推进，全球轨交市场将持续增长，中国中车有望进一步扩大市场份额，成为全球领先的轨交设备供应商。

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