机械“全球视野”系列研究：轨交装备龙头的成长历程，从阿尔斯通谈起-20180318-广发证券-30页-2mb

广发机械“全球视野”系列研究总结

核心内容概览

本报告主要分析了全球轨道交通装备行业的发展趋势，重点研究了阿尔斯通和中国中车的发展历程、市场地位以及未来前景。报告还提供了行业整体市场情况、竞争格局及投资建议。

主要观点与关键信息

1. 全球轨交市场发展与趋势

• 市场规模：2015年全球轨交市场规模为1691亿欧元，其中OEM占47%，后市场占53%。亚洲和西欧为最大市场，占全球市场50%以上。
• 市场增速：2016-2020年全球轨交市场年复合增长率预计为2.32%，其中中东和非洲地区增速最快，达7.1%；城市轨道交通市场增速最快，达4.1%。
• 细分市场：轨交车辆市场占比最大（61%），普速铁路仍为最大市场（72%），高铁和城轨增速较快。

2. 行业集中度与巨头合并

• 行业集中度高：轨交装备行业壁垒高，集中度高，全球前五大供应商为中国中车、西门子、阿尔斯通、庞巴迪和GE。
• 行业洗牌：近年来行业内兼并频繁，如阿尔斯通兼并GE信号业务、中国南车与北车合并等，未来集中度将持续提升。
• 阿尔斯通与西门子合并：2017年9月，阿尔斯通与西门子交运部门合并，成立“Siemens Alstom”，营收达156亿欧元，巩固行业第二地位。

3. 阿尔斯通发展历程

• 成立时间：1928年，总部位于法国巴黎。
• 多元化发展阶段：1928-2000年以兼并为主，业务覆盖能源、电力、轨交等多个领域。
• 专注轨交阶段：2001年后专注轨交业务，剥离非核心业务，员工数量从14.3万锐减至7万。
• 全球化布局：在亚洲、非洲、美洲等市场设立代表处，拓展全球客户。
• 技术领先：自成立以来持续投入研发，多次打破轮轨列车速度记录，如TGV001以318km/h创下世界纪录。
• 研发投入：研发投入始终保持高位，2017年H1为0.8亿欧元，同比增长2.56%。

4. 中国中车发展现状与前景

• 市场地位：中国中车已成为全球轨交设备行业龙头之一，营业收入远超其他国际同行。
• 产品线完整：已具备完整的轨道交通设备产品线，包括车辆、信号、系统等，2017年成为拥有完整产品线的轨交设备供应商之一。
• 研发投入：2016年研发支出占营收比重为4.22%，仅次于西门子，显示其在技术创新方面的投入。
• 海外业务拓展：海外订单持续增长，2016年海外订单达81亿美元，接近西门子和庞巴迪的水平。
• 投资建议：随着全球城市化进程加快，中国中车有望进一步拓展海外市场，建议重点关注。

关键信息总结

投资建议与风险提示

投资建议

• 重点关注中国中车：随着全球城市化和经济发展，轨交设备市场将持续增长。中国中车在技术、订单和研发方面已具备国际竞争力，未来有望进一步扩大海外市场。
• 全球轨交设备市场前景：市场稳定扩容，尤其在城市轨道交通和新兴市场如非洲和中东，增长潜力大。

风险提示

• 轨交设备投资波动：受政府投资和项目周期影响，行业存在不确定性。
• 宏观经济波动：全球经济形势变化可能影响轨交设备需求。
• 行业内公司合并：可能导致行业竞争加剧，毛利率下降。

相关研究与数据来源

• 相关研究：

  • 轨道交通设备行业:从“补短板”看轨交“十三五”发展（2018-01-14）
  • 轨道交通设备行业:铁总工作会议:新增里程增加,首次提出动车组保有量目标（2018-01-02）
  • 轨道交通设备行业:系列化标准动车组产品打造,助力未来客运持续开发（2017-12-17）
  • 轨道交通设备行业:铁总启动75列“复兴号”招标（2017-11-06）

• 数据来源：

  • SCl Verkehr
  • 世界银行
  • UIC
  • 广发证券发展研究中心

分析师团队

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历。
• 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士。
• 代川、王珂、周静：其他分析师，均来自广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 广发证券行业投资评级：

  • 买入：预期股价强于大盘10%以上
  • 持有：预期股价相对大盘变动介于-10%～+10%
  • 卖出：预期股价弱于大盘10%以上

• 公司投资评级：

  • 买入：预期股价强于大盘15%以上
  • 谨慎增持：预期股价强于大盘5%～15%
  • 持有：预期股价相对大盘变动介于-5%～+5%
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120
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