20180318-广发证券-广发机械_全球视野_系列研究_轨交装备龙头的成长历程_从阿尔斯通谈起_30页_2mb

广发机械“全球视野”系列研究总结

核心内容概览

本报告围绕全球轨道交通设备行业的市场发展趋势、企业成长路径及投资建议展开，重点分析了阿尔斯通和中国中车两家企业的成长历程与市场地位，探讨了行业集中度提升的趋势，并为投资者提供了相关建议。

主要观点

• 全球轨交市场持续扩容，预计2016-2020年年复合增长率达2.32%，其中城市轨道交通增速最快，达4.1%。
• 行业集中度逐渐提高，巨头并购频繁，如阿尔斯通兼并GE信号业务、中国南车与北车合并等。
• 阿尔斯通与西门子交运部门合并，形成新的行业巨头，巩固其全球第二的地位。
• 中国中车凭借强大的国内市场和持续的技术研发投入，已成为具备国际竞争力的轨交设备供应商。

关键信息

全球轨交市场现状与预测

• 市场规模：2015年全球轨交市场规模为1691亿欧元，其中OEM占比47%，后市场占比53%。
• 区域分布：亚洲和西欧为最大市场，市场容量分别为516亿欧元和444亿欧元。
• 国家分布：中美俄德法为前五大市场，占全球市场的50%。
• 运营方式：普速铁路为最大市场，占比72%；轨交车辆为最大设备种类市场，占比61%。
• 市场增速：2016-2020年全球高铁、普铁和城轨市场年复合增长率分别为2.6%、1.3%和4.1%。
• 非洲市场：增速最快，预计年复合增长率达7.1%。
• 亚洲市场：新增高铁和城轨建设需求旺盛，2015-2020年规划高铁里程达13620公里，城轨建设需求持续增长。

阿尔斯通发展历程

• 成立于1928年，拥有完整的轨交设备产品线，包括轨交车辆、信号、系统和服务。
• 历史阶段：
  • 1928年-2000年：以并购为主，拓展业务范围。
  • 2001年-现在：断臂求生，专注轨交业务，剥离非核心业务。
• 合并与转型：
  • 2017年9月与西门子交运部门合并，形成SiemensAlstom，成为全球第二大轨交设备供应商。
  • 2015年将能源业务出售给GE，专注于轨交设备业务。
• 研发能力：
  • 持续研发投入，2017年H1研发支出为0.8亿欧元，同比增长2.56%。
  • 拥有完整产品线，覆盖16个系列车型及多个信号系统。
  • 未来以信息化和环保为研发方向，致力于开发零排放列车。

中国中车发展现状

• 2015年由中国南车和北车合并成立，成为全球最大的轨交设备供应商。
• 营业收入：2016年达2297亿人民币，远超其他国际巨头。
• 海外业务：海外订单持续增长，2016年海外订单达81亿美元，接近西门子和庞巴迪的订单总量。
• 研发支出：2016年研发支出占营收比重为4.22%，仅次于西门子。
• 全球化程度：海外收入占比约8%，仍有较大提升空间。
• 产品线：拥有完整的轨交设备产品线，包括城轨、高铁、地铁等，可提供全套解决方案。

投资建议

• 随着经济发展和城市化进程加快，全球轨交设备市场将持续增长。
• 中国中车在消化国外技术后，研发投入持续高位，已具备国际竞争力。
• 海外订单高速增长，未来有望进一步拓展海外市场。
• 建议重点关注中国中车，持续看好其在海外市场的表现。

风险提示

• 轨交设备投资波动风险。
• 宏观经济波动风险。
• 行业内公司合并可能导致竞争加剧，毛利率下滑。

图表与数据索引

• 图1：全球各国铁路里程数、货运周转量、客运周转量。
• 图2：2015年全球各国城轨里程数。
• 图3：2015年轨交市场-区域划分。
• 图4：2015年轨交市场-前十大国家。
• 图5：2015年轨交细分市场容量（按运营方式）。
• 图6：2015年轨交细分市场容量（按设备种类）。
• 图7：2015全球轨交装备市场需求概况。
• 图8：2015-2020年全球轨交细分领域市场增速。
• 图9：2015-2020年全球高铁、普铁和城轨市场增速。
• 图10：亚洲地区城轨建设情况。
• 图11：2016年全球前十大轨交装备企业营业收入。
• 图12：近年来轨交设备行业内发生的重大并购。
• 图13：阿尔斯通轨交设备业务营业收入。
• 图14：阿尔斯通轨交设备营业利润。
• 图15：阿尔斯通2017H1年收入结构。
• 图16：阿尔斯通轨交设备业务毛利率。
• 图17：2005-2017H1年公司订单金额。
• 图18：2016~2017H1年公司订单-按产品分类。
• 图19：阿尔斯通资产周转率与固定资产周转率。
• 图20：阿尔斯通产能变化。
• 图21：阿尔斯通第一阶段历史图。
• 图22：阿尔斯通通过资本剥离取得的资金。
• 图23：阿尔斯通业务剥离。
• 图24：西门子交运业务营业收入。
• 图25：西门子交运业务营业利润。
• 图26：西门子交运业务营业利润率。
• 图27：西门子交运业务订单与营业收入对比。
• 图28：阿尔斯通和西门子合并。
• 图29：阿尔斯通和西门子合并后情况。
• 图30：2015年公司全球布局。
• 图31：2015年公司欧洲布局。
• 图32：2017年9月公司在手订单-按区域分类。
• 图33：2016、2017H1营业收入-按区域分类。
• 图34：世界轮轨列车最高速纪录图。
• 图35：公司研发投入情况。
• 图36：2014-2016年营业收入与营业利润率。
• 图37：轨交行业公司产品线对比。
• 图38：国外公司2016年销售收入区域分类。
• 图39：中国中车2016年销售收入区域分类。
• 图40：2014-2016年订单情况。
• 图41：轨交设备行业公司研发支出占营收比重。
• 图42：各公司轨交设备业务人均营业收入。
• 图43：轨交设备行业公司资产周转率。
• 图44：购置固定资产等支付现金。

相关研究

• 《轨道交通设备行业:从“补短板”看轨交“十三五”发展》
• 《轨道交通设备行业:铁总工作会议:新增里程增加,首次提出动车组保有量目标》
• 《轨道交通设备行业:系列化标准动车组产品打造,助力未来客运持续开发》
• 《轨道交通设备行业:铁总启动75列“复兴号”招标》

广发证券研究团队

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历。
• 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士。
• 代川：分析师，中山大学数量经济学硕士。
• 王珂：分析师，厦门大学核物理学硕士。
• 周静：分析师，上海财经大学会计学硕士。

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620。
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000。
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045。
• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120。
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn

免责声明

本报告仅供广发证券重点客户使用，不对外公开发布。报告内容仅供参考，不构成投资建议。广发证券不对因使用本报告内容而产生的任何损失承担责任。