20210310-中国银河-2月中债登与上清所托管数据点评_托管量增速放缓_债市杠杆率小幅下行_10页_1mb

债市动态报告总结

核心内容概述

2021年2月，中国银行间债券市场托管量继续保持增长，但增速有所放缓。总托管量约为102.69万亿元，环比增加4241亿元，增幅较上月下降。其中，中债登托管量环比仅净增124亿元，而上清所托管量环比净增4116亿元，主要受同业存单发行放量影响。

主要观点

• 总托管量增速放缓：2月债券市场整体托管量增长但增速下降，反映出市场参与者对债市的配置意愿有所减弱。
• 国债托管量回升：国债托管量环比净增534亿元，主要由大行和境外机构增持推动，但非银机构减持力度较大。
• 同业存单发行放量：同业存单托管量大幅增长，成为2月最活跃的配置品种，广义基金为主要增持力量。
• 信用债配置热情减弱：非金融信用债托管量环比小幅上升，但增幅明显收窄，主要受偿债压力影响。
• 债市杠杆率小幅下降：整体杠杆率下降0.3个百分点至1.07，显示机构对市场整体仍持谨慎态度。

关键信息

一、托管情况概况

• 总托管量：2月约为102.69万亿元，环比增加4241亿元，增速较上月下降。
• 中债登托管量：约为77.54万亿元，环比仅净增124亿元，增幅主要来自国债和地方债。
• 国债托管量：环比净增534亿元至20.14万亿元，主要由大行和境外机构增持。
• 地方债托管量：环比净增483亿元，但增幅较上月大幅收窄。
• 政金债托管量：环比减少993亿元，国开债大幅下降1610亿元。
• 上清所托管量：约为25.16万亿元，环比净增4116亿元，主要来自同业存单的发行放量。
• 非金融信用债托管量：环比上升208亿元，但增幅明显减少，超短融为主要增持品种。

二、机构行为分析

• 商业银行：
  • 总托管规模增长1447亿元，主要增持国债和同业存单。
  • 全国性商业银行托管规模减少285亿元，减持政金债和同业存单。
  • 城商行减持429亿元，主要减持同业存单、政金债和国债，增持信用债和地方债。
  • 农商行和农合行大幅增持2291亿元，其中同业存单和政金债增持规模最大。
• 非银机构：
  • 券商自营减持222亿元，主要减持利率债尤其是国债。
  • 广义基金增持1219亿元，主要为同业存单，减持利率债3192亿元和信用债1195亿元。
  • 保险机构增持利率债和信用债，但力度较上月减弱。
• 境外机构：
  • 总托管量环比增长895亿元，增持国债618亿元，但增幅较上月明显下降。
  • 减持同业存单121亿元，显示其配置策略有所调整。

三、债市杠杆率

• 整体杠杆率：2月债市杠杆率小幅下降0.3个百分点至1.07。
• 分机构杠杆率：
  • 商业银行杠杆率维持在1.04。
  • 广义基金杠杆率下降0.02至1.18。
  • 保险公司杠杆率与上月持平，维持在1.04。
  • 证券公司杠杆率小幅上升0.01至2.08。
• 市场流动性：2月流动性边际改善，资金面较为宽裕，但机构对债市仍偏谨慎，杠杆策略未被普遍采用。

四、风险提示

• 美债收益率上行：可能对中债构成利空，影响市场情绪。
• 利率债供给压力：若超预期增加，可能对债券价格形成压力。
• 信用债偿还高峰期：3月和4月信用债偿还规模较大，风险需关注。

结论

2021年2月，中国债市在总托管量维持增长的同时，增速放缓，机构配置意愿减弱，杠杆率下降。国债和同业存单成为主要配置品种，但非银机构对国债配置热情不高，信用债市场面临偿债压力。市场整体偏谨慎，需关注美债收益率上行、利率债供给及信用债偿债高峰带来的风险。