2月中债登与上清所托管数据点评：托管量增速放缓，债市杠杆率小幅下行-20210310-银河证券-10页_706kb

债市动态报告总结

核心内容

2021年2月，中国银行间债券市场托管量总体保持增长，但增速有所放缓。总托管量约为102.69万亿元，环比增加4241亿元，较1月增长6064亿元。其中，中债登托管量环比净增124亿元，上清所托管量环比净增4116亿元，主要来自同业存单的大幅放量。

主要观点

• 总托管量增速放缓：2月债市托管量增长势头减弱，显示市场活跃度有所下降。
• 国债托管量回升：国债托管量环比净增534亿元，主要由大行和境外机构增持推动。
• 同业存单发行放量：同业存单托管规模环比增加3685亿元，广义基金为主要增持力量。
• 信用债增幅收窄：非金融信用债托管规模环比增加208亿元，但增幅较上月明显下降，偿债压力凸显。
• 机构配置策略分化：商业银行中，大行配置力度减弱，而农商行和农合行配置力度增强；非银机构中，广义基金和券商减持利率债，保险机构配置力度有所回落；境外机构增持国债，但规模较上月下降。

关键信息

一、托管情况概况

• 总托管量：2月约为102.69万亿元，环比增加4241亿元。
• 中债登托管量：约为77.54万亿元，环比净增124亿元。
  • 国债环比净增534亿元，其中国债托管量回升。
  • 地方债环比净增483亿元，但增幅较上月大幅收窄。
  • 政金债环比净减993亿元，主要是国开债大幅减少。
• 上清所托管量：约为25.16万亿元，环比净增4116亿元。
  • 同业存单环比净增3685亿元，成为主要增长动力。
  • 2月同业存单发行量环比大幅增加，共计发行19562亿元。

二、机构行为分析

• 商业银行：
  • 总托管规模环比增加1447亿元。
  • 大行托管规模环比减少285亿元，主要减持政金债和同业存单。
  • 国债增持616亿元，信用债和地方债分别增持83亿元和75亿元。
  • 农商行和农合行配置力度增强，合计增持2291亿元。
• 非银机构：
  • 广义基金增持同业存单2889亿元，但减持利率债3192亿元。
  • 券商自营减持利率债222亿元，主要减持国债。
  • 保险机构增持利率债和信用债，但力度减弱。
• 境外机构：
  • 总托管量环比增加895亿元，但增幅较上月下降。
  • 国债增持618亿元，为最大增持品种。
  • 同业存单减持121亿元，显示境外机构配置偏好有所变化。

三、债市杠杆率

• 整体杠杆率：2月债市杠杆率小幅下降0.3个百分点至1.07。
• 分机构杠杆率：
  • 商业银行杠杆率维持在1.04。
  • 广义基金杠杆率下降0.02至1.18。
  • 保险公司杠杆率维持在1.04。
  • 证券公司杠杆率小幅上升0.01至2.08。
• 机构配置意愿：尽管资金面有所改善，但机构整体偏谨慎，杠杆策略未成为普遍选择。

四、风险提示

• 美债收益率上行：可能对中债市场造成压力。
• 利率债供给压力：若供给超预期，可能影响市场情绪。
• 信用债偿还高峰期：3月和4月信用债偿还规模较大，风险需关注。

总结

2月债市托管量总体增长，但增速放缓，其中同业存单成为主要增长动力。国债托管量回升，但地方债和政金债增幅明显收窄。机构配置策略分化，广义基金和农商行配置力度增强，而大行和券商配置意愿减弱。债市杠杆率小幅下降，显示机构对市场仍持谨慎态度。未来需关注美债收益率变化、利率债供给压力以及信用债偿债高峰期对市场的影响。