20210713-天风证券-洛阳玻璃股份-01108.HK-光伏玻璃产能扩张提速_竞争力提升可期_23页_2mb

洛阳玻璃股份（01108）总结

核心内容

洛阳玻璃股份（01108）是由洛玻集团于1994年发起成立的公司，分别于1994年和1995年在联交所（1108.HK）和上交所（600876.SH）上市。公司当前主营业务为光伏玻璃和电子玻璃的生产与销售，主要资产为光伏超白压延产线及超薄电子玻璃产线。公司受益于2021年下半年光伏玻璃价格快速上涨，业绩显著改善。2020财年及2021年第一季度，公司归母净利分别同比增长506%和4,479%。公司正进入光伏玻璃产能快速扩张期，预计2021-2023年有效产能将显著增长。

主要观点

• 行业前景良好：在“双碳”政策推动下，光伏行业有望持续增长，光伏玻璃作为关键材料，需求具有长期成长性。
• 技术优势显著：公司拥有丰富的玻璃制造技术积累，尤其在超薄玻璃、超白玻璃等产品方面处于国内领先地位。
• 产能扩张加速：公司通过自建、收购整合及托管等方式，光伏玻璃产能有望在2021-2023年间快速提升。
• 成本优化潜力：依托控股股东的集中采购平台及硅砂资源，公司具备成本优化空间。
• 估值优势明显：公司H股较A股存在显著折价，给予“买入”评级，目标价19.47港元，对应2021年22倍PE。

关键信息

1. 公司概况

• 成立与上市：1994年成立，1994年和1995年分别在联交所和上交所上市。
• 控股股东：洛玻集团，实控人为中建材集团，为央企。
• 主营业务：新能源玻璃（光伏玻璃）和信息显示玻璃。
• 主要产品：超白高透太阳能光伏组件用盖板及背板玻璃，超薄电子玻璃基板。
• 产能结构：截至2021年第一季度末，公司拥有3,240万平光伏玻璃年产能，均为2018年重组整合而来。

2. 业绩表现

• 2020财年：收入30.5亿元，同比增长64%；归母净利3.3亿元，同比增长506%。
• 2021年第一季度：收入7.9亿元，同比增长97%；归母净利1.4亿元，同比增长4,479%。
• 毛利率提升：2020财年综合毛利率31.0%，同比提升6.7个百分点；2021年第一季度综合毛利率42.2%，同比提升15.2个百分点。

3. 光伏玻璃行业分析

• 需求增长：预计2025年全球光伏玻璃需求达30.4亿平/1,871万吨，2020-2025年CAGR分别为22.9%和20.1%。
• 双玻组件趋势：双玻组件渗透率预计从2020年的29.7%提升至2023年的50%，其优势包括发电效率、防火等级、环保性能等。
• 硅片大型化：推动光伏组件规格大型化，对光伏玻璃大尺寸及薄型化提出新要求，宽版玻璃需求增速高于行业整体。
• 供给端变化：2020年下半年起，光伏玻璃在产产能及产量快速增长，预计2021年底、2022年底在产产能将分别达到60,570吨/天和95,720吨/天。
• 价格波动：2021年下半年价格波动空间有限，2022年或有一定上调机会，但新增产能释放节奏对价格影响较大。

4. 公司产能扩张

• 定增项目：公司拟募资20亿元，其中14亿元用于光伏玻璃产线建设，包括合肥新能源和桐城新能源项目。
• 在建及规划：合肥新能源和桐城新能源项目预计2021年底前后投产，年产能分别增加至2,500万平和2,700万平。
• 资产整合：公司拟控股北方玻璃，托管凯盛（自贡）新能源，有望进一步提升产能。

5. 投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价：19.47港元，对应2021年22倍PE。
• 成长性：公司有望借助控股股东资源提升竞争力，具备较大成长弹性。

风险提示

• 新增产能超预期：可能导致价格下行压力。
• 需求低于预期：可能影响公司盈利能力。
• 政策风险：可能对产能投放节奏产生影响。
• 原材料价格波动：可能影响成本结构。
• 资产整合不达预期：可能影响产能提升。
• 估值不准确：不同市场估值体系可能造成偏差。

图表与数据

• 图表目录：包括公司股权结构、研发费用、技术人员占比、收入及毛利率变化、产能分布等。
• 数据来源：公司公告、Wind、卓创资讯、CPIA、中商情报网等。

总结

洛阳玻璃股份（01108）作为光伏玻璃及电子玻璃领先制造商，受益于行业增长和技术进步，具备显著的产能扩张潜力和成本优化空间。在“双碳”政策推动下，光伏玻璃需求具有中长期成长性，公司有望借助控股股东资源提升竞争力，未来增长可期。尽管短期内价格波动空间有限，但随着产能释放和行业需求提升，2022年或有上调机会。公司估值存在较大预期差，值得重点关注。