20230405-天风证券-凯盛新能-01108.HK-光伏玻璃量利齐升_扣非超预期_新能源材料平台前景可期_4页_647kb

凯盛新能（01108）总结

核心内容概述

凯盛新能（01108）发布2022年年报及2023年一季度业绩，整体表现亮眼，光伏玻璃业务实现量利双升，扣非净利润超预期，新能源材料平台发展态势良好，未来增长潜力值得期待。

主要观点与关键信息

2022年全年业绩表现

• 总收入：50.3亿元，同比增长39%（追溯调整后口径）。
• 归母净利润：4.1亿元，同比增长60%。
• 扣非归母净利润：1.0亿元，同比下降44%。
• 2022年第四季度表现：
  • 收入：16.6亿元，同比增长107%，环比增长63%。
  • 归母净利润：1.5亿元，同比扭亏，环比增长1,030%。
  • 扣非归母净利润：0.8亿元，同比扭亏，环比增长8,918%。
• 盈利能力改善：2022年扣非净利润超前期业绩预告上限，盈利改善节奏优于预期。

2022年第四季度毛利率与净利率

• 综合毛利率：11.9%，同比下降11.7个百分点。
• 光伏玻璃毛利率：14.1%，同比增长5.9个百分点，环比增长3.4个百分点。
• 扣非归母净利率：4.7%，同比增长13.5个百分点，环比增长4.6个百分点。

业务增长驱动因素

• 产能释放：2022年全年光伏玻璃销量增长82%，主要得益于新产能释放（桐城新能源一窑八线1,200t/d及合肥新能源一窑五线650t/d）和收购台玻福建650t/d产能。
• 在建项目进展：洛阳新能源一期2条1,200t/d产线已开工，宜兴新能源项目预计2023年上半年投产。
• 成本优化：通过集中采购、生产效率提升（如智能立体仓库）等手段，持续降低成本，提升盈利能力。

薄膜电池资产整合

• 托管资产：2022年上半年托管成都中建材、瑞昌中建材及凯盛光伏。
• 资产划转：2022年12月托管资产划转至凯盛玻璃控股，公司作为凯盛集团新能源材料平台，光伏玻璃与薄膜电池业务格局初具雏形。

盈利预测与估值

• 2023-2025年归母净利润预测：6.3亿/9.3亿/13.5亿元，同比增长55%/46%/45%。
• 目标价格：20.20港元，对应2023年18倍PE，维持“买入”评级。
• 可比公司估值：凯盛新能当前估值较低，具备成长性。

风险提示

• 光伏玻璃新增产能投放节奏及成本优化效果不及预期。
• 资产整合节奏低于预期。
• 薄膜电池产业发展低于预期。
• 不同市场估值体系差异导致估值不准确。

未来展望

凯盛新能作为凯盛集团新能源材料平台，光伏玻璃与薄膜电池业务布局逐步完善。公司通过产能扩张、技术升级与成本控制，显著提升了盈利能力。预计未来三年，公司将在新能源玻璃领域持续受益于行业景气度提升及成本优化，盈利增长可期。分析师认为，公司成长前景良好，维持“买入”评级。

基本数据概览

可比公司估值情况

注：股价及汇率截止时间2023/04/04；除凯盛新能外，其他业绩预测源自Wind一致预期；H股市值、收盘价单位分别为亿港元、港元；信义光能EPS单位为港元，其他单位均为人民币。

分析师声明

本报告观点反映分析师个人看法，不构成投资建议，不与报酬直接或间接相关。

投资评级

结论

凯盛新能作为新能源材料平台，光伏玻璃业务在2022年实现显著增长，盈利改善超出预期。薄膜电池资产整合持续推进，公司未来成长潜力巨大。分析师认为，公司具备良好的盈利增长前景，维持“买入”评级。