20241031-交银国际证券-凯盛新能-01108.HK-光伏玻璃价格大跌导致亏损扩大_维持中性_7页_383kb

凯盛新能光伏玻璃行业报告总结

业绩与市场概况

• 财务表现：截至2023年三季度，凯盛新能收入同比下降63%至716亿元人民币，归母净亏损扩大至206亿元，毛利率创历史新低-188%。季度内，因光伏玻璃价格持续下跌，公司成本上升压力明显，扣非净利润环比下降265%。

• 价格及供需动态：三季度20毫米光伏玻璃均价环比下降22%，导致公司存货量增长35%。尽管行业从9月起再度冷修产能（10月累计冷修2150吨，产能利用率降至约59%），但需求疲软使玻璃仍持续累库。当前市场暂趋于供需平衡，但库存压力及未完成的行业扩产计划可能导致未来去库缓慢。

下行压力与政策展望

• 持续减产与价格趋势：减产虽改善了短期供给结构（低成本生产线占比已升至55%），但需求不及预期，导致价格新低及利润空间的持续收窄。

• 供给侧改革预期：行业对能源生产标准的提升及政策引导的供给出清预期增强。若政府实施能耗、环保管控等政策，预计将进一步压缩产能，推动玻璃价格回升，但由于具体的政策力度尚不明朗，市场仍保有较大不确定性。

估值与展望

• 2024–2026年财务预测：交银国际下调了凯盛新能2023–2024年的亏损预测，估估值基准由4.3倍市账率上调至5.3倍，并将目标价调整至380港元，维持“中性”评级。

• 行业整体表现：凯盛新能在新能源行业中处于“中性”评级区间内，与其他新能源公司（如阳光电源、协鑫科技等）持平，股票价格基本稳定但反弹空间有限。

关键结论与建议

维持中性评级，公司股价反弹受供给侧改革利好支撑，但需求端挑战仍存在，建议投资者保持观望。